公司首次覆盖报告：立足分子诊断赛道，战略性布局免疫诊断，开启“二次创业”新征程

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 45 圣湘生物（688289.SH） 2023 年 06 月 06 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/5 当前股价(元) 18.13 一年最高最低(元) 33.83/17.80 总市值(亿元) 106.69 流通市值(亿元) 63.31 总股本(亿股) 5.88 流通股本(亿股) 3.49 近 3 个月换手率(%) 78.91 股价走势图 数据来源：聚源 立足分子诊断赛道，战略性布局免疫诊断，开启“二次创业”新征程 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001  开启“二次创业”新征程，高速成长可期。首次覆盖，给予“买入”评级 圣湘生物成立十五载，公司通过不断积累底层技术，持续丰富产品系列，日益完善管理运营以及大幅提升国际化水平，已成长为国内分子诊断赛道领军者，并向化学发光领域横向拓展。我们看好公司分子诊断业务高成长性以及公司不断拓展边际的能力。未来，公司有望迎来二次高速成长期，预计 2023-2025 年公司收入分别为 11.96/15.97/21.30 亿元，归母净利润分别为 1.84/3.23/5.33 亿元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.31/0.55/0.91 元/股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为58.1/33.0/20.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  国内分子诊断行业基础建设已初步完成，未来有望延续高速增长态势 根据 Frost & Sullivan 数据，2025 年国内分子诊断规模有望达到 319 亿元，2016-2025 年复合增速预计达 26.3%，行业市场前景广阔。随着疫情期间国内PCR 实验室加速建设，精准医学临床需求提升，大众对分子诊断观念的加强，分子诊断将在我国传染病防控（如呼吸道感染疾病、艾滋病、病毒性肝炎、结核病、手足口病等）、肿瘤预防、慢病管理，以及在较多非临床领域中持续发挥重要作用，且应用领域仍在扩大过程中，中国分子检测行业有望延续高速增长态势。公司作为分子诊断行业领军者，有望充分受益于行业发展红利。  立足分子诊断赛道，核心业务不断丰富，外延拓展至体外诊断多板块发展 公司自 2008 开始进入分子诊断赛道，聚焦呼吸道、妇科、血筛、肝炎等战略产线领域，产品竞争力强，EQA 中多项产品名列前茅，并且提供全产业链系统解决方案，丰富业务范畴。过去三年，公司抓住行业发展机遇，获得充裕的企业现金流，并进军免疫诊断，不断拓宽护城河，提升综合竞争力。国际化方面，公司产品远销全球 160 多个国家和地区，打造 “5+10”海外战略，聚焦重点国家、重点市场进行深耕，在兴新国家参与当地分子实验室建设，占领先机。在LDT 项目上，公司围绕特色项目与国内顶尖医疗机构合作，未来成长空间广阔。我们认为公司有望从分子诊断领军者成为国内体外诊断头部企业之一。  风险提示：新冠相关业务收入下滑风险、新产品推广不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,515 6,450 1,196 1,597 2,130 YOY(%) -5.2% 42.9% -81.5% 33.5% 33.4% 归母净利润(百万元) 2,243 1,937 184 323 533 YOY(%) -14.3% -13.6% -90.5% 76.1% 64.8% 毛利率(%) 71.7% 58.8% 70.6% 70.4% 70.9% 净利率(%) 49.7% 30.0% 15.3% 20.2% 25.0% ROE(%) 35.1% 25.8% 2.5% 4.3% 6.7% EPS(摊薄/元) 3.81 3.29 0.31 0.55 0.91 P/E(倍) 4.8 5.6 58.6 33.3 20.2 P/B(倍) 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-062022-102023-02圣湘生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 45 目 录 1、 以分子诊断为根基，迈向体外诊断多板块协同发展 .............................................................................................................. 5 1.1、 公司是国内技术先进、产品齐全的体外诊断领军企业之一 ....................................................................................... 5 1.2、 公司注重创新，多项技术和产品为国内首创 ............................................................................................................... 5 1.3、 公司近年收并购频繁，快速拓展业务范畴 ................................................................................................................... 6 1.4、 核心管理层具备深厚体外诊断行业研发、运营经验 ................................................................................................... 7 1.5、 研发导向，公司战略产线激励目标量化明确 ............................................................................................................... 8 1.6、 近年来试剂和仪器业务增长较快，各项费用整体占比控制较好 ............................................................................... 9 2、 分子诊断行业迎来提速期，市场发展前景广阔 .................................................................................................................... 10 2.1、 中国分子诊断市场规模超生化诊断，约占体外诊断整体市场 19% ......................................