公司首次覆盖报告：生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 卓越新能（688196.SH） 2025 年 06 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/6/6 当前股价(元) 45.68 一年最高最低(元) 49.93/18.22 总市值(亿元) 54.82 流通市值(亿元) 54.82 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 1.20 近 3 个月换手率(%) 67.05 股价走势图 数据来源：聚源 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 宋梓荣（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790123070025  生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，并逐步形成以生物柴油为主销产品，工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等产业链深加工产品为辅的业务模式，实现对产业链产品的高效分级利用，将产品朝高附加值领域延伸，不断提高公司综合竞争力。未来公司生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.86、5.30、8.44 亿元，EPS 分别为 3.21、4.41、7.03 元，2025 年 6 月 6 日股价对应 PE 分别为 14.21、10.35、6.49 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  生物柴油：中国以 UCO 为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 产能布局方面， 2024 年底公司生物柴油产能 50 万吨/年，未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局，推动公司生物柴油产能超百万吨，扩大公司竞争力。销售渠道布局方面，公司通过荷兰子公司完成对欧洲市场的销售渠道布局，以现货方式与下游客户进行交易，提高公司产品议价能力。尽管欧盟向中国生物柴油产品征收较高的反侵销税，但由于欧盟境内菜籽油原料不足、中国 UCO 制备生物柴油减碳属性凸显，且中国为全球具备大量生物柴油出口能力的国家，未来中国生物柴油仍有向欧盟出口的可能。此外在全球碳减排背景下，尤其是未来随着各国陆续推行船舶降碳、SAF 掺混政策，生物柴油需求有望持续增长。待公司百万吨生物柴油产能落地后，叠加海外产能及销售渠道布局逐步完善，公司未来成长动力充足。  深加工产品：脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 甘油、脂肪醇产品价格走势均与棕榈油价格走势具有一定相关性，未来随着印尼推行 B40 生物柴油政策，印尼国内需求增加从而减少棕榈油出口，棕榈油价格有望高位维持，推动甘油、脂肪醇价格高位维持。公司的甘油是生物柴油生产过程中的副产品、脂肪醇采用价格较低的生物柴油作为原料，因此公司的甘油、脂肪醇产品具有较强成本优势，进而推动公司业绩增长。  风险提示：国际贸易摩擦增强、政策落地不及预期、原料价格大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,812 3,563 3,788 5,723 9,314 YOY(%) -35.3 26.7 6.3 51.1 62.8 归母净利润(百万元) 79 149 386 530 844 YOY(%) -82.6 89.6 158.9 37.3 59.4 毛利率(%) 7.7 7.1 14.0 13.5 14.5 净利率(%) 2.8 4.2 10.2 9.3 9.1 ROE(%) 2.9 5.3 12.1 14.6 19.2 EPS(摊薄/元) 0.66 1.24 3.21 4.41 7.03 P/E(倍) 69.7 36.8 14.2 10.3 6.5 P/B(倍) 2.0 2.0 1.7 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2024-062024-102025-022025-06卓越新能沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 ......................................................................................................... 4 1.1、 生物柴油龙头朝百万产能进发，未来向海外进行产能布局 ...................................................................................... 4 1.2、 2024 年以来，公司海外销售渠道布局成效显现，业绩底部向上 ............................................................................. 7 2、 生物柴油：中国以 UCO 为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 ............................................................... 9 2.1、 中国生物柴油以 UCO 为原料，减碳属性凸显 ........................................................................................................... 9 2.2、 欧盟对中国反侵销税落地后，中国生物柴油凭借高减碳属性仍有出口欧盟的可能 ............................................ 13 2.3、 船舶降碳政策持续推行，有望进一步带动生物柴油需求增长 ................................................................................ 18 2.4、 盈利：未来生物柴油需求增加，生物柴油盈利能力有望稳中有增 ........................................................................ 18 3、 SAF：SAF 行业蓬勃发展，中国企业或凭 UCO 优势受益 ................................................................................................. 19 3.1、 介绍： HEFA 工艺为生产 SAF 的主流工艺， PtL 工艺具有更大发展前景 ......................................................... 19 3.2、 供需：预计到 2030 年，欧盟、英国、日本等为 SAF 进口国，而中国