主要投资逻辑及相关标的梳理：“中特估”及“一带一路”大背景下，看铁路板块投资机会

“中特估”及“一带一路”大背景下，看铁路板块投资机会主要投资逻辑及相关标的梳理证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：闫海 A0230519010004联系人：闫海 yanhai@swsresearch.com2023.06.04www.swsresearch.com2投资案件 结论和投资分析意见•“中国特色估值体系”大背景下，交通运输体系核心资产作为为国民经济发展做出巨大贡献的板块，有望迎来价值重估。在“公转铁”、“绿色交通”等政策背景下，铁路类资产兼具成长性、收益确定性、低估值、高分红等特点。•“一带一路”国家战略硕果累累，交运物流板块作为核心受益板块之一，相关标的有望借助“蓝海市场”开启新成长曲线。中欧班列作为链接丝绸之路经济带的重要纽带，运量持续保持高增。•伴随居民出行需求快速修复综合交通体系不断完善带来的转移客流，铁路客运板块相关标的业绩保持高增，如京沪高铁、广深铁路；政策驱动和市场驱动铁路运输企业业绩不断改善，如铁龙物流、中铁特货。 原因及逻辑•高铁技术高速发展和综合交通运输体系不断完善，高铁客运市场保持高增，疫后修复带来增量弹性。•政策驱动和运输经济性驱动“公转铁”、“散改集”步伐加快，铁路运输板块受益。www.swsresearch.com3投资案件（续） 有别于大众的认识1、市场认为铁路行业是传统行业，没有成长性。我们认为：伴随高铁技术高速发展和交通运输“调结构”工作的推动，铁路运输类企业有望迎来新发展机遇期。2、市场认为铁路市场化程度不够。我们认为：铁路市场化改革步伐不断加快，资产证券化比例不断提高，铁路运输行业景气度和相关投资标的盈利情况有望迎来持续上行周期。风险提示：宏观经济下行；居民出行需求下降；物流需求下降；运输技术创新及推广速度不及预期。www.swsresearch.com4相关研究报告1.京沪高铁（601816）深度：从成长性和未来产能约束出发：以中长期视角看京沪高铁；（2022年7月25日发布）2.未来大物流领域主要增长点：产业向内陆转移，“工业包裹”时代来临-多式联运研究框架&标的梳理；（2022年8月22日发布）3.嘉友国际（603871）深度：核心重资产投资+轻资产运营双轮驱动的综合跨境物流服务商；（2022年9月9日发布）主要内容1. 铁路运输板块产业背景及主要逻辑：疫后修复，中特估，一带一路，铁路资产证券化。2. 客运标的梳理及投资机会：京沪高铁，广深铁路。3. 货运标的梳理及投资机会：广汇物流，铁龙物流，西部创业，中铁特货。4. 如何看待不同类型铁路资产的估值方式？5www.swsresearch.com61.1 短期看，铁路客流恢复速度超预期，驱括疫后出行需求强烈、出行成本比较等 结合一季度国铁旅客发送数据，铁路客流强势恢复态势已显现。结合国铁集团发布的2023年一季度数据显示，一季度国铁累计发送旅客7.53亿人、同比增长66%，与19年相比恢复至89.96%。3月国家铁路客运量达到了2.66亿人，日均发送旅客858万人，相较2019年同期的日均881万人已反超。一季度国铁完成货物发送9.7亿吨、同比增长2.3%，单月来看，3月铁路货运量同比增长3.29%。 黄金周期间，客流恢复超预期。自4月27日至5月4日，为期8天的铁路“五一黄金周”运输工作结束，全国铁路共发送旅客1.33亿人次，同比2019年增长26.7%。其中4月29日发送旅客1966.1万人次，创铁路单日旅客发送量历史新高。 “五一”假期，经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%。需求端高景气一定程度反映居民出行恢复超预期。 经济成本驱动和时间成本驱动，铁路对航空和公路旅客出行有一定替代性。www.swsresearch.com71.2 中长期看，铁路客运分担率在全社会客比重将持续上升全社会旅客运输结构中，2022年，铁路旅客分担率达到50.9%，未来有望持续上行。2021年，我国交通领域碳排放占碳排放总量的9%左右。其中，道路交通 （机动车）占比达74%，“公转铁”是构建绿色交通运输体系的关键。根据《 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，国家综合立体交通网主骨架能力利用率显著提高。以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充，主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率达到95%以上，普速铁路瓶颈路段基本消除。图：多种交通方式旅客运输分担率%资料来源：Wind，德国铁路股份公司2019年统计报告，申万宏源研究图：德铁的二氧化碳排放量对比（按交通方式）www.swsresearch.com81.3 从中国特色估值体系，看铁路板块潜力 估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。“时代背景，历史阶段，特定时间点，特定产业发展阶段，特定市场参与者结构”。 重估国企央企的“确定性溢价”。潜在主线特征： 核心技术领域有较强竞争力；（中国高铁技术具备全系统集成能力） 估值不高，具备改革和资本运作预期。（铁路市场化改革或重组预期） 受益国家战略性发展机遇。（叠加一带一路、公转铁等） 现金流充裕，潜在分红和股票回购能力强。 中式ESG：建立中国特色ESG估值体系，给予国资央企正外部性定价。www.swsresearch.com91.4 “一带一路”大背景下，铁路运输为受之一 受益领域：基于资源要素禀赋差异化特征，有望受益领域包括基建投资、农业合作、能源矿产开发、一般商品贸易、交运物流 运营端-丝路纽带：看中欧班列相关概念股。 投资端-中国名片：看轨交产业链（设计、施工、设备等） 事件催化：一带一路高峰论坛，中吉乌铁路开工。图：“一带一路”经济走廊示意图资料来源：21世纪经济报道，国家发改委，申万宏源研究图：中欧班列规划图www.swsresearch.com101.5 铁路资产证券化 对标发达国家，我国铁路资产证券化发展空间广阔。截至“十三五”末，我国国家铁路资产证券化率达到5.4%。截至2017年,美国、日本铁路资产证券化水平为83%、60%。 铁路资产证券化的主要方式包括IPO、REITs发行、并购重组等。 2019年，国铁集团成立以来，铁路资产证券化进展加快，现阶段A股市场上市的铁路运输类企业包括京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、铁龙物流、中铁特货。此外，国铁集团正在加快铁路REITs的发行工作，已开展前期发行工作的项目包括沪汉蓉铁路湖北段、粤海铁路轮渡、广珠城际铁路。 铁路资产证券化大背景下，铁路板块相关上市公司有望迎来发展新机遇。主要内容1. 铁路板块投资背景及主要逻辑：疫后修复，中特估，一带一路，铁路资产证券化。2. 客运标的梳理及投资机会：京沪高铁，广深铁路。3. 货运标的梳理及投资机会：广汇物流，铁龙物流，西部创业，中铁特货。4. 如何看待不同类型铁路资产的估值方式？11www.swsresearch.com1212122.1 京沪高铁：量已至，价可期，业绩高增值风格切换 量已至：23年1月1日至5月4日，与19年比，本线客流接近91%。跨