化工行业四季度策略：沿油价主线，重点关注油气、油服、煤化工

最近一年行业指数走势 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2017-092018-012018-052018-09化工 上证指数 深证成指 行业季度策略投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.27） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600426 华鲁恒升 272.55 16.82 0.75 1.96 2.28 22.43 8.58 7.38 买入 2018 年 09 月 27 日 化工行业四季度策略 化工投 资要点： 美伊冲突升级，地缘政治影响逐步兑现，油价有望保持强势。11月 6 日前影响后续的关键有两个：一是 OPEC+能否增产 50 万桶/日，二是 50 万桶/日能否覆盖掉伊朗出口量的减少。通过对 OPEC 国家历史最高产量与现状的分析以及伊朗出口量的测算，我们认为 11月 6 日前 OPEC+可以实现约 50 万桶/日的增产，但也意味着增产能力的逐步耗尽；而伊朗原油原油出口可能继续减少 60 万桶/日。国际原油供应仍将持续紧张，布油有望在 80-85 美元/桶震荡。高油价下重点关注上游油气开采和油服。一方面，油价持续升高，三桶油勘探开采业务盈利能力复苏。另一方面，我国原油对外依存度已经达到 70%，由于中美贸易战深入，能源安全越来越重要。勘探开发资本开支角度，2018 年三桶油勘探开发资本开支目标 3093亿元，同比增长 21.05%。三桶油提升勘探开发资本开支既有必要性，本轮资本开支增加的持续性有望提高；同时也享受高油价的有利条件。建议关注上游油气开采（尤其是中石油、中海油）和油服公司。 煤化工优势逐渐体现，维持推荐煤化工龙头华鲁恒升。公司现已形成年产 170 万吨甲醇，110 万吨液氨及 40 万吨合成气生产能力，为下游尿素等产品提供低成本的原料，已实现甲醇、合成氨自给自足，依托柔性多联产优势，实施产销联动，保持稳产高产和产销平衡。公司煤气化技术及成本优势突出，原油价格上涨，煤化工产品比价优势凸显，公司盈利持续向好。主要产品醋酸涨价从 2017 年 8 月末开启，华东地区醋酸价格从 2900 元/吨涨至目前 4633 元/吨，涨幅达 59.76%，海内外多家装置检修停产叠加下游聚酯等行业复苏，需求尚好下供应持续紧张支撑醋酸产品价格向上。年产 50 万吨乙二醇有望近期投产，同时公司已成功进入山东省化工园区，园区占地 5.89 平方公里，未来三年公司现金流足以支撑下一轮百亿级资本扩张，成长性仍强。风 险提示：地缘政治影响弱化，中美贸易战加剧行业研究财通证券研究所 沿油价主线，重点关注油气、油服、煤化工 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 虞小波 分析师 SAC 证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 联系人 zhangxingyu@ctsec.com 路辛之 联系人 luxz@ctsec.com 相关报告 1 《从最新关税清单调整看国内农药产业竞争力:中美贸易摩擦事件点评》 2018-09-20 2 《行业景气有望延续，龙头集中度提升:化工行业 2018 年中报总结》 2018-09-09 3 《全球视角看中国化工，推荐高景气行业龙头公司:化工行业 2018 年下半年策略报告》 2018-06-24 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 美伊冲突升级，地缘政治影响逐步兑现，油价有望保持强势 ........3 1.1 通过历史最高产量分析，OPEC+可以实现 50 万桶/日的增产，但也意味着增产能力的逐步耗尽............................................. 3 1.2 伊朗原油出口可能继续减少 60 万桶/日 ........................ 5 2、 高油价下重点关注上游油气开采和油服 ........................5 3、 煤化工优势逐渐体现，维持推荐煤化工龙头华鲁恒升 ..............7 3.1 依托氨醇平台，产业链优势明显............................... 7 3.2 醋酸景气周期持续，有望长期维持高盈利。..................... 8 3.3 煤制乙二醇成本优势明显，公司 50 万吨产能有望近期投产 ....... 10 图表目录 图 1：四个主要增产国的历史产量（单位：百万桶/日） .............................. 4 图 2：伊朗原油出口结构（2017 年） .............................................. 5 图 3：三桶油勘探开采业务净利润（单位：亿元） ................................... 6 图 4：我国原油进口依存度不断提高 ............................................... 6 图 5：2018 年三桶油勘探开发资本开支预计增长 21.05%（单位：亿元） ................ 7 图 6：“一头多线”循环经济柔性多联产 ........................................... 7 图 7：近年来醋酸开工率持续上升（单位：万吨） ................................... 9 图 8：醋酸消费及进出口情况（单位：万吨） ....................................... 9 图 9：国内乙二醇对外依存度较高（单位：万吨） .................................. 10 表 1：预计 OPEC 增产空间约 40 万桶/日 ............................................ 4 表 2：公司产品甲醇、合成氨需求测算 ............................................. 8 表 3：相比外购甲醇、合成氨优势显著 ............................................. 8 表 4：中国醋酸产能（中国醋酸产能占全球约一半）（单位：万吨） .................... 9 表 5：乙烯法装置 .............................................................. 10 表 6：煤制乙二醇装置 .......................................................... 11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和