亚盛医药B(06855.HK)细胞凋亡排头兵，尽精微方可至广大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 58 [Table_Page] 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 海 外 】 亚 盛 医 药 -B（06855.HK） 细胞凋亡排头兵，尽精微方可至广大 [Table_Summary] 核心观点：*如无特别说明，本报告使用货币均为人民币 ⚫ 亚盛医药专注于 PPI 小分子新药研发，尤其深耕细胞凋亡领域，覆盖Bcl-2/IAP/MDM2-p53 三大关键信号通路。目前已建立 9 个 1 类新药管线，1 款产品实现商业化，预计在 2025-26 年迎来多个适应症上市。 ⚫ 短期看，耐立克是公司未来三年收入源泉。耐立克是国内唯一获批的三代 BCR-ABL TKI，用于治疗任何 TKI 耐药伴 T315I 突变 CML；相比同类三代药物，耐立克有更强的血液学疗效及更高的安全性；与信达生物在国内共同推广，已累计实现含税销售额 1.82 亿元，纳入 2022 年医保目录，将实现更快放量；公司与 Tanner Pharma 启动 NPP 计划，是其海外商业化的前奏。 ⚫ 中长期看，细胞凋亡产品厚积薄发。（1）APG-2575 有望成为数十亿级别重磅品种。BcL-2 靶向药有泛血液癌种治疗的潜力，APG-2575 相比维奈克拉有显著安全性优势，有成为 best in class 的潜力，当前处于注册 II 期，有望成为全球第二款上市的 BCL-2 抑制剂。（2）APG-115、APG-1387 可能成为同类首创。APG-115 为国内首个进入临床的MDM2 抑制剂，APG-1387 处于全球二聚体 IAP 抑制剂研发第一梯队，两者将与 APG-2575 共同打造强大的细胞凋亡产品矩阵。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收为 4.30/7.42/10.60亿元。公司多个核心产品有同类最佳/首创的潜力，内生稳健增长可期，有望成为血液瘤领域的小巨人。采用 DCF 估值法，得到公司合理价值为 35.33 港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。研发失败风险、产品销售不及预期，市场竞争超预期，流动性风险等。 盈利预测： *港元兑人民币汇率为 0.9 [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27.91 209.71 429.67 742.04 1,059.52 增长率（%） 124.2% 651.4% 104.9% 72.7% 42.8% EBITDA（百万元） -904.71 -818.35 -757.17 -625.91 -549.00 归母净利润（百万元） -782.42 -882.92 -846.26 -753.02 -698.03 增长率（%） EPS（元/股） -2.98 -3.33 -2.94 -2.62 -2.43 市盈率（x） ROE（%） -26.6% -31.2% -27.3% -19.9% -15.8% EV/EBITDA（x） 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.70 港元 合理价值 35.33 港元 报告日期 2023-06-02 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 287.79/287.79 总市值/流通市值（百万港元） 5957.21/5957.21 一年内最高/最低（港元） 33.15/11.44 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.12/23.16 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -20.38/-1.43 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -34%-9%16%41%66%91%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23亚盛医药-B恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 58 [Table_PageText] 亚盛医药-B|公司深度研究 目录索引 一、深耕细胞凋亡领域，具备全球竞争力的创新药企 ........................................................ 5 （一） 公司简介 ........................................................................................................ 5 （二）专家型管理团队 ............................................................................................... 5 （三）研发进入质变阶段 ........................................................................................... 7 （四）多项 BD 侧面验证公司强大研发能力 ............................................................... 9 二、蛋白-蛋白相互作用（PPI）平台打造公司护城河 ...................................................... 10 （一） PPI 药物存在很高的研发壁垒 ...................................................................... 10 （二） 公司是细胞凋亡领域 PPI 药物开发的全球领导者 ........................................ 11 三、APG2575：血液瘤治疗明日之星 .............................................................................. 13 （一） BCL-2 家族蛋白介绍及药物开发 ................................................