6月流动性展望：季末财政集中支出，6月资金面维持宽松

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-06-02 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】修复接近尾声，政策宽松的必要性增强》 --20230601 《【东北宏观】经济复苏力度仍不强》 --20230528 《4 月工业利润环比继续转弱》 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 研究助理：张超越 执业证书编号：S0550121060012 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观月度 季末财政集中支出，6 月资金面维持宽松 ---6 月流动性展望 报告摘要： [Table_Summary] 5 月政府债发行量不小，但财政净支出及节后现金回流明显对冲流动性缺口，5 月银行间流动性整体合理充裕，资金面较为宽松，DR007 均值保持在政策利率之下。根据定义法测算，预计 4 月超储率 1.3%，5 月为1.1%。 鉴于前月放贷进程放缓，6 月季末银行或将加强放贷力度，缴准数量将明显增加。此外，6 月政府债发行数量不少，但 6 月季末为财政支出大月，财政净支出贡献大量流动性，预计 6 月银行间流动性较为充裕，不存在明显缺口。具体来看，五因素中，财政存款预计将释放 14871 亿元，公开市场操作将回笼 3370 亿元（如不续作），M0、库存现金方面释放 200亿元，银行缴准方面或将回笼 3814 亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计 6 月超储率上升至 1.4%。 财政存款方面，6 月季末财政支出大月，政府财政净支出抵消政府债融资，我们预计 6 月财政存款将释放 14871 亿元流动性。其中，一般公共预算账户预计释放 12644 亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放 9075 亿元流动性，政府债券发行预计将抽取 6848 亿元流动性。财政收支方面需要注意的是，从前四个月数据来看，今年公共财政收支节奏基本符合季节性水平，但 2023 年因为房地产景气度不足，政府性基金收入节奏显著慢于季节性表现。政府债券方面，从国债来看，根据财政部《2023 年第二季度国债发行计划》，我们预计 6 月或将发行国债 7860亿元，预计净融资 3619 亿元；从地方政府债来看，一般债方面，假设 6月新增一般债发行量与 5 月相近，大致为 300 亿元左右；专项债方面，据监管部门要求，提前批额度要争取上半年将债券资金使用完毕，假设6 月可以将提前批额度顺利使用完毕，预计 6 月新增专项债发行 2929 亿元；另一方面对于再融资地方政府债，预计其与地方政府债到期量相当，故最终地方政府债合计净融资 3229 亿元。综合来看 6 月政府债券净融资预计 6848 亿元。 公开市场操作方面，6 月公开市场操作到期量不大，6 月 1 日至 6 月 30日期间到期 3370 亿元，收拢大量流动性。其中，逆回购到期 870 亿元，MLF 到期 2000 亿元，国库现金定存到期 500 亿元。 M0、库存现金方面，季节性明显，6 月取现淡季，现金回流银行间市场，参考近年同期均值水平，央行 M0 和库存现金环比变化或为-200 亿元。6 月银行缴准方面，我们预计将回笼 3814 亿元的流动性。在前月信贷投放相对温和背景下，6 月季末银行或将加强放贷力度，预计 6 月缴准基数或为近年同期偏高水平。但考虑到一季度信贷投放或对二季度存在一定程度透支效应，6 月缴准基数未必有像一季度那样远超季节性水平。综合来看，我们预计今年 6 月缴准基数或环比增加 5 万亿。按当前 7.63%的平均存款准备金率来估算，银行缴准规模或将增加 3814 亿元=50000*7.63%，对银行间流动性形成一定抽取效应。 风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。 1.21.41.61.82.02.22.42.62021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06%DR007逆回购利率:7天 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观月度 目 录 1. 财政净支出释放大量流动性，6 月资金面维持宽松 ...................................... 3 1.1. 季末财政支出大月，财政存款预计释放流动性 14871 亿 ................................................. 4 1.2. 到期数量不大，6 月公开市场操作回笼 3370 亿元 ............................................................ 5 1.3. 取现淡季，6 月现金漏损项预计减少 200 亿元 .................................................................. 6 1.4. 6 月银行缴准预计增加 3814 亿元，回笼部分流动性 ........................................................ 6 1.5. 外汇占款小幅波动 ............................................................................................................... 7 图表目录 图 1：5 月资金面较为宽松 .........................................................................................................................................3 图 2：超储率测算结果（定义法） ............................................................................................................................3 图 3：超储率季节性表现 ..................................................................