银行业资管新规十月记：银行理财净值化转型进展如何？

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2018 年 10 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:10 月策略：攻守兼备，继续看好》 2018-09-26 2 《银行-行业点评:银行理财直接入市扫清障碍，构成明显利好》 2018-09-20 3 《银行-行业专题研究:Fintech 如何变革农村金融？-详解蚂蚁金服农村战略》 2018-09-20 行业走势图 资管新规十月记：银行理财净值化转型进展如何？ 银行理财业务受资管新规冲击有多大？ 非保本理财规模 2017-1H18 下滑，7-8 月有所回升。2017 年初严监管大幕开启，2017-1H18 银行业非保本理财规模增长放缓，2017 年同比下降 4.07%，1H18 比年初下降 5.28%。18 年下半年，受监管尺度边际放松影响，非保本理财规模有所增长，8 月末规模达 22.32 万亿（较 6 月末回升 1.32 万亿）。 理财收入 2017 年略有下滑，1H18 大降。按 20 家上市银行口径（不含工行），2017 年理财业务收入 1281 亿元，同比下滑 5%；1H18 理财业务收入 416 亿元，同比大降 39%。可以说，资管新规等对理财业务收入的影响已基本体现。 过渡期上市银行理财净值化转型大盘点 银行理财从预期收益型走向净值型。预期收益型产品本质上是以手续费的名义赚取息差，类似存款的收益模式，是刚兑预期的根源。按照资管新规及理财细则之要求，银行理财将逐步净值化转型，净值模式可有效打破刚兑预期，盈利模式转向管理费与业绩报酬。 工行与招行领跑：净值型产品种类丰富，权益类大部分自主管理，当之无愧的第一梯队。股份行里光大、民生：净值型产品底子不弱，新规以来发行较积极，但权益类投资多依赖委外和投顾。兴业、北京：净值型产品数量虽多，但品种匮乏，投资结构较为单一，权益类较少涉及。上海、杭州、江苏：净值化转型较为积极，但多为封闭式。农商行里常熟：具有相对优势。 未来银行理财业务竞争格局会是什么样？ 净值化转型关键在客户接受度，而这取决于产品竞争力。本质上说是产品开发、投资研究、风险管理、前中后台的完整成熟体系，直观体现就是产品的净值。组织架构和历史业绩都需要长期积累，故后起者理应更加努力。 净值化时代，马太效应加剧。2020 年底，未及时转型且产品基础薄弱的银行，可能面临客户流失。而早已培育出优秀的净值型开发、销售、管理能力的银行，将凭借历史业绩优秀的净值型产品，获得增量客户。盈利能力支撑其投研体系建设，从而巩固其品牌和资金募集优势。银行理财子公司也许会很快形成类似公募基金的头部集中格局。 投资建议：规模回升佐证监管放松，净值化先行者强者愈强 7-8 月非保本理财规模回升，佐证理财监管尺度放松；资金端成本下行可扩大利差；净值化转型令强者愈强，利好大行和股份行。平稳过渡中，银行理财业务有望渐渐回暖。工行、招行、光大具备净值化转型先发优势。 风险提示：外部环境不确定性上升；经济超预期下行导致非标出现违约。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-28 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 11.05 买入 1.35 1.48 1.80 2.09 8.19 7.47 6.14 5.29 601288.SH 农业银行 3.89 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.59 6.48 5.72 5.12 601009.SH 南京银行 7.65 增持 1.14 1.36 1.67 2.07 6.71 5.63 4.58 3.70 601166.SH 兴业银行 15.95 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.80 5.35 4.56 3.96 601818.SH 光大银行 3.91 买入 0.60 0.65 0.71 0.81 6.52 6.02 5.51 4.83 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2017-102018-022018-06银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资管新规重塑银行理财业务格局 ............................................................................................... 4 1.1. 简要回顾资管新规要点 ................................................................................................................. 4 1.2. 银行理财受资管新规的影响有多大？ ..................................................................................... 4 1.2.1. 非保本理财规模增长明显放缓（全行业&上市银行） .......................................... 4 1.2.2. 转型阵痛：上市银行 1H18 理财业务收入明显下降 .............................................. 6 2. 银行理财从预期收益型走向净值型 ........................................................................................... 8 2.1. 预期收益型产品本质是“息差”模式 ........................................................................................... 8 2.1.1. 预期收益是刚兑预期的根源，盈利模式是“息差” ................................................... 8 2.1.2. 封闭式预期收益型-以建行“乾元-私享” 第 272 期为例 ..................................... 8 2.1.3. 开放式预期收益型-以兴业万利宝-季季高开式为例 ............................................. 9 2.2. 净值型打破刚兑，盈利模式转向管理费与业绩报酬 ....................................................... 10