食品饮料行业2023年中期投资策略：脉冲式复苏，逆情绪布局

- 1 -脉冲式复苏，逆情绪布局食品饮料行业2023年中期投资策略2023.05.31证券研究报告 | 行业策略报告日用消费| 食品饮料于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS1090518090005田地tiandi@cmschina.com.cnS1090522080001陈书慧chenshuhui@cmschina.com.cnS1090523010003任龙renlong1@cmschina.com.cnS1090522090003刘成liucheng5@cmschina.com.cn研究助理胡思蓓husibei@cmschina.com.cn研究助理股票报告网整理http://www.nxny.com- 2 -一、上半年复盘：消费脉冲式恢复，悲观预期充分反应二、下半年展望：复苏趋势更清晰，供给侧回归理性三、白酒板块：淡季控货轻装上阵，厂商变革分化加大四、大众品板块：基本面触底改善，成本红利陆续兑现五、投资建议：逆情绪布局最佳窗口，加配低预期低估值龙头目录股票报告网整理http://www.nxny.com- 3 -图：全国社零总额1-4月同比基本高于预期基本面：消费呈脉冲式恢复➢消费修复速度整体超年初悲观预期。年初疫情刚放开，市场对交叉感染、居民恐慌等担忧较多，但实际上老百姓消费的韧性以及社交的刚需性不可低估，整体来看消费修复超过年初的悲观预期。1-4月社零累计增速8.5%，其中1-2月以及3月增速都超过市场预期，一季度GDP增速4.5%也超出市场预期。➢节奏上围绕场景脉冲式恢复。年初以来消费并非逐步恢复，而是围绕春节、五一等场景呈现明显的波峰，比如春节假期大众聚饮，哗啦啦数据显示餐饮店均营收超过2019年，五一旅游、宴席场景恢复，假期旅游人次也已经超过2019年，复苏力度强劲。相应的节后3-4月份则是波谷，本身也是行业淡季，市场感受消费复苏的力度环比回落。资料来源：Wind，招商证券图：2023年国内旅游恢复情况（同比2019年）资料来源：文旅局，招商证券-10%-5%0%5%10%15%20%25%2022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.1-22023.32023.4当月实际同比万得预期同比当月vs19年CAGR43%35%89%73%89%73%119%101%0%20%40%60%80%100%120%140%人次恢复率收入恢复率元旦春节清明五一股票报告网整理http://www.nxny.com- 4 -基本面：恢复中带有焦虑➢厂商和渠道：珍惜与焦虑情绪并存，行业竞争阶段性加剧。厂家和渠道既珍惜疫后的复苏场景，又担心局面不可持续，因此选择量在价先，希望能抓住这波机会尽快回笼资金、提升周转，导致行业竞争阶段性加剧。渠道反馈部分千元价格带及次高端白酒批价下降，以及宏观数据上CPI走势较弱，我们认为都与供给方的焦虑情绪有关。➢消费者：消费能力恢复，但消费信心不足。23Q1人均可支配收入同比增长3.8%，整体城镇失业率也在逐月下降，居民消费能力在恢复。但青年失业率上升，互联网金融行业降薪裁员等负面事件关注度高，居民对未来还是担忧，消费信心没有完全恢复。图：CPI数据走势较弱资料来源：Wind，招商证券图：城镇失业率整体下降，但青年失业率增长明显0%5%10%15%20%25%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04城镇调查失业率25-59岁就业人员调查失业率（右轴）16-24岁就业人员调查失业率（右轴）资料来源：Wind，招商证券0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2023.112023.122023.1-22023.32023.4CPI：当月同比（右轴）股票报告网整理http://www.nxny.com- 5 -基本面：恢复中分化加大资料来源：Wind，招商证券表：白酒板块公司23Q1收入利润及增速（单位：百万元）23Q1收入同比vs19Q1 CARG23Q1归母净利润同比vs19Q1 CARG贵州茅台39,37920.0%15.0%20,79520.6%16.7%五粮液31,13913.0%15.3%12,54215.9%18.0%泸州老窖7,61020.6%16.2%3,71329.1%25.1%高端合计78,12816.5%15.3%37,05019.7%17.8%山西汾酒12,68220.4%33.0%4,81929.9%53.1%水井坊853-39.7%-2.1%159-56.0%-7.6%舍得酒业2,0217.3%30.5%5697.3%54.3%酒鬼酒965-42.9%29.2%300-42.4%42.6%次高端合计16,5216.5%28.7%5,84814.1%46.5%洋河股份15,04615.5%8.4%5,76615.7%9.4%古井贡酒6,58424.8%15.7%1,57042.9%19.0%今世缘3,80327.3%18.1%1,25525.2%18.3%口子窖1,59221.3%4.0%53610.4%-0.4%迎驾贡酒1,91621.6%13.4%70027.2%18.6%金种子酒43225.5%10.6%-41228.1%/老白干酒1,00310.4%-3.4%102-61.5%-3.4%伊力特74018.5%9.3%14837.0%-0.2%区域名酒合计31,11619.4%10.3%10,03618.3%11.0%➢白酒：品牌导致分化，消费者自点率重要性提升。从白酒板块一季度业绩表现看，高端白酒和地方强势品牌表现更优，茅台、老窖一季度收入20%以上增长，实现开门红，五粮液顺利完成年初目标，汾酒、古井等强势的区域品牌也超预期增长。另外根据渠道反馈，全国次高端名酒剑南春消费者认知度高，五一期间宴席回补增长势头强劲。➢餐饮供应链：市场过于分散，“猜到了开头，没有猜到结尾”。年初市场对餐饮供应链随餐饮反弹抱有较高预期，但整体表现不如人意，推测因餐饮市场过于分散，下线城市去年场景压制更明显，贡献了今年餐饮复苏的弹性，但是连锁品牌或餐饮供应链企业可能还未如此下沉。股票报告网整理http://www.nxny.com- 6 -资金面：悲观预期较充分反应，茅台估值持续回落图：贵州茅台年初至今 PE Band资料来源：Wind，招商证券1300140015001600170018001900200021002200230023/01/0323/02/0323/03/0323/04/0323/05/03收盘价42X39X36X33X30X6.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.42023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/3图：贵州茅台沪股通持股占比（%）资料来源：Wind，招商证券➢悲观预期较充分反应，茅台估值持续回落。市场对食品饮料板块预期已经足够低，对宏观高频数据、消费力、