2023年下半年ETF投资策略：紧扣业绩主线，拥抱工具创新

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 紧扣业绩主线，拥抱工具创新 2023 年下半年 ETF 投资策略｜2023.5.26 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 史周 量化策略分析师 S1010522100003 王兆宇 量化策略 首席分析师 S1010514080008 赵文荣 量化与配置 首席分析师 S1010512070002 唐栋国 金融产品 首席分析师 S1010520100002 2023 年以来国内经济温和复苏，近期主题交易热度逐渐退去，市场风险偏好回落，缺乏赚钱效应的环境下市场微观增量资金流入有限，下半年大概率延续结构化行情。行业配置方面，市场有望重回基本面审美，投资者行为模型推荐的医药类 ETF兼具估值与业绩优势，伴随增量资金持续流入，医药类 ETF 配置性价比较高。风格配置方面，宏观经济预期下修且流动性宽松空间有限，景气因素与市场微观环境因素均指向大市值与价值风格 ETF。ETF 市场不断孕育创新，投资者可从多维度参与投资：挖掘科技或分红属性突出的优质央企 ETF，合理利用 ETF 期权丰富ETF 投资策略，重视 ESG 产品的社会责任属性与长期配置价值，关注央企概念、商用飞机、跨境半导体、算力 ETF 等创新产品推出。 ▍ 市场环境监测：风险偏好回落，微观增量资金有限。2023 年以来，国内经济在疫情后逐步复苏，在大盘价值、AI、中特估三段行情催化下，上半年前 4 个月 A 股市场投资者情绪保持较高水平。从风险偏好指标、成交额、期权市场波动率指标来看，投资者情绪在 5 月出现明显回落。ETF 净申赎、公募基金新发、北向资金净买入、两融资金净流入这四类资金可用于衡量 A股市场微观增量资金，当前时点市场增量资金明显低于 2020 年至 2021 年水平且今年 4 月以来环比有所下降。在风险偏好回落、微观增量资金有限的背景下，市场存量博弈特征明显，下半年 A 股市场或延续结构化行情。 ▍ ETF 数据透视：宽基 ETF 资金净流出，行业主题 ETF 资金净流入，医药与科技板块 ETF 获机构增配。2023 年以来 A 股宽基 ETF 整体出现资金净流出，但双创板 ETF 获资金净流入；行业主题 ETF 获资金净流入，医药、科技、制造板块贡献较大。境内 ETF 的机构投资者持有规模占比在过去 3年经历了明显下降。2022 年年报数据显示，医药、科技板块 ETF 获机构投资者增配。2021 年以来主动权益公募的超额收益逐渐衰减，投资更透明、交易更便利、几乎无申赎额度限制、赛道化更精细的 ETF 具备投资优势。 ▍ 行业配置：回归业绩驱动，投资者行为视角下医药 ETF 配置价值较高。2023年以来，市场参与主题交易的热度较高，基本面风格出发的宏观模型、中观模型表现一般，较快的行业轮动速度使得趋势模型表现亦欠佳，今年以来投资者行为模型表现最好。各行业配置模型当前观点有所分化，在主题交易热度退去和存量博弈特征明显的市场环境中，重点关注投资者行为视角下具备业绩优势的行业。综合来看，医药类 ETF 具备较高配置性价比，在 A 股业绩触底回升的背景下低估值医药板块的业绩具备相对优势，增量资金持续流入医药行业，多类投资者视角均显示医药已成为重要加仓方向。 ▍ 风格配置：大市值与价值风格占优。2023 年以来价值优于成长，大小市值风格表现均衡。当前宏观经济整体复苏趋势放缓，各经济部门间表现分化；虽然上半年流动性仍处于合理充裕区间，利率水平阶段性下行，不考虑潜在降准的情况下，指标显示当前宏观流动性进一步宽松的空间受限。行业景气层面大市值行业景气度领先小市值行业，微观市场环境显示大市值和价值风格占优。综合考量宏观经济运行、流动性环境、风格行业景气度和微观市场环境四个因素，当前时点风格配置推荐大市值与价值类 ETF。 ▍ 主题热点投资：拥抱 ETF 市场工具创新，多维度参与 ETF 投资。从价值发掘视角来看，央企类 ETF 有望迎来价值重估，基金申赎和新产品发行带来增量资金，建议关注分红、科技、能源等属性突出的优质央企 ETF。从工具创新视角来看，ETF 期权等衍生品上市极大丰富了 ETF 投资策略，重点关注期现套利策略与 ETF T0 策略，持有宽基类 ETF 的投资者在结构化 2023 年下半年 ETF 投资策略｜2023.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 行情下可适当构建卖权策略增厚收益。从长期发展视角来看，部分 ESG ETF 的收益不弱于对应宽基指数，具备社会责任的投资者可将 ESG ETF作为对应宽基 ETF 的良好替代。新产品方面，下半年重点关注央企+概念ETF、商用飞机 ETF、跨境半导体 ETF、算力 ETF 等创新产品的发行。 ▍ 风险因素：模型失效风险；宏观、行业政策重大调整；ETF 跟踪误差加大。 pOtQoOmQnNrPoPtPuMpRrOaQdN7NtRoOsQpMeRpPrMfQpNpR9PqRmQNZqMpPuOpPrQ 2023 年下半年 ETF 投资策略｜2023.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 市场环境监测：风险偏好回落，微观增量资金有限 .......................................................... 6 情绪面：风险偏好回落，看涨情绪下降 ............................................................................ 6 资金面：微观增量资金有限，存量博弈特征明显 .............................................................. 7 ETF 资金流透视：双创板、医药、科技、制造板块 ETF 获资金净申购 ........................... 9 ETF 投资者结构：医药、科技板块 ETF 获机构投资者增配 ........................................... 10 ETF 产品业绩：主动权益公募超额收益衰减，ETF 投资优势凸显.................................. 11 行业配置：回归业绩驱动，投资者行为视角下医药 ETF 配置价值较高 ......................... 12 行业配置模型跟踪：投资者行为视角近期表现突出 ........................................................ 12 行业配置模型推荐方向：观点分化，关注投资者行为视角下业绩占优行业 .................... 13 行业综合配置结论：医药类 ETF 具备较高配置性价比 ................................................... 15 风格配置：大市值与价值风格占优 .........................................................