“数”看期货：IC主动对冲策略超额显著，价差结构再次指引玻璃商品价格

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 从整体表现来看，本周四大期指涨跌不一，小市值期指持续占优。其中中证 1000 期指涨幅最大，涨幅为 0.96%，上证50 期指收跌，跌幅为-0.09%。 全部合约角度看，交割周，四大期指持仓量小幅降低，日均总成交量波动分化，IC 成交量增加 25.14%，IH 成交量下降-0.35%。周内结构上大市值期指与小市值期指表现分化明显，IC 与 IM 期指均脱离 RSI 指标超卖区间。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为-2.34%、-2.61%、-2.94%和-4.56%，除 IM 期指，其余期指贴水收窄。 跨期价差方面，IF、IC、IM 和 IH 当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在 2019 年以来的 57.30%、13.60%、8.50%、82.10%分位数。受分红影响，期指远月合约贴水轻微加深。 分红预测方面，分红对四大期指 6 月合约有较大影响，根据我们的估算，沪深 300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数分红对 6 月主力合约的点位的影响分别为 15.26、23.20、11.88、20.66。 市场预期上，宏观数据偏弱扰动指数信心，本周指数未再次下探，指数内部结构性的交易分歧加大，TMT 板块表现分化，热度下降，市场积累的担忧情绪有所消化。市场波动短期有所放大，但市场结构性机会仍在，宏观数据与期指相互关系常出现变化，但期指因预期博弈往往提前定价而领先于宏观数据，复苏期宏观数据波动偏弱属于常态，关注经济实际恢复斜率，稳增长政策提效下期指或率先再次交易复苏预期。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，后续我们估计期指总体基差保持在当前水平。 本周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为 0.06%、0.02%和 0.02%；IC、IF 和 IH 主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.37%、0.00%和-0.54%。 商品市场回顾与最新配置观点 本周商品期货市场呈上涨趋势，整体上涨 1.59%。低硫燃料油和燃油相关苏澳传感本周表现最好收涨 6.29%；沥青相关国创高新收涨 0.80%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的 56 个品种中有 40 个品种处于 BACK 结构，BACK 结构本周略有扩大。换手方面，不锈钢是本周交易活跃上升最多的交易品种，纤维版是本周交易活跃下降最多的交易品种。 市场方面，需要警惕以往的期现价差与不同合约价差的交易经验短期或难以适应市场，市场价差结构的偏差可能会持续到合约交割而强制回归，不同合约的定价重点明显不同，不同合约的基本面预期也存在较大差异，市场定价已经充分，价差充分预期宏观政策滞后的影响下基本面变化，基差与价差处在合理水平，按照统计方法套利较难获利，如价差结构再次指引玻璃价格，此前于 11 月 27 日《“数”看期货：期指价差结构体现改善预期，黄金仍有长期配置价值》中提示关注玻璃品种的 Contango 结构体现的未来平衡预期带来的上涨交易机会得到市场验证，玻璃当前 BACK 结构处于近年来同期新高，在此结构下玻璃出现极大跌幅，随着玻璃主力合约下跌，BACK 结构有所改善，但仍未回到平均区间，关注价差结构的指示性，套利风险加大。市场处在海外宏观政策变化的边际节点，预期博弈交易本身属于尾部时刻，需警惕预期差带来的大幅波动。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 股指期货市场本周概况........................................................................ 4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪.......................................................... 7 商品市场回顾与最新配置观点...................................................................... 9 商品期货市场本周概况与配置建议.............................................................. 9 附录........................................................................................... 12 股指期限套利计算........................................................................... 12 股利预估方法............................................................................... 12 股指期货主动对冲策略....................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 本周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表 2： 四大期指合约存续期分红影响点位预估 ..................................................... 5 图表 3： IF 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 4： IF 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 5： IC 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 6： IC 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 7： IH 主力合约基差率......