研发驱动成长，特色原料药企业能力圈持续外延

敬请参阅最后一页特别声明 1 研发驱动成长，特色原料药企业能力圈持续外延 投资逻辑： 以研发为驱动，打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于 2010 年4 月，2017 年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向 CDMO、制剂、创新药板块延伸。 特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从 13 步简化到 5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010 年成立至今，公司 API 业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022 年，公司 6 个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的 9 个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20 年募投 项目“特色 原料药及 关键医药中 间体生产基 地建设项 目（一期）” 7 个车间均已完成厂房建设，23 年有望陆续投产，预计满产后可贡献收入 6.47 亿元。23 年 1 月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）”的非公开发行，募集资金净额为 4.74 亿元，定价 22.29 元。 依托丰富的研发经验与良好的国际 cGMP 体系，CRO/CDMO/CMO 业务成近年主要增长动力。2019 年至 2022 年，CRO/CDMO/CMO 业务从0.82 亿元增长至 4.05 亿元，CAGR 高达 49.2%。截至 2022 年进行中的 CRO/CDMO/CMO 业务项目共 33 个，其中 API 项目 14 个，高级中间体项目 19 个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。 围绕国内外 Co-Development 模式，打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企 STADA 就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开 展 长 期 全 面 合 作 ， 由 此 打 开 公 司 与 欧 洲 仿 制 药 企 业 的 co-development 合作模式。同时，公司依托原料药业务，构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式，在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局，1.1 类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血 性脑卒中市 场，目前 Ⅱ期临床已 完成，待进 入Ⅲ期临 床；同时，投资新药公司并协同拓展 CXO 业务。 盈利预测、估值和评级 我 们预 测， 2023-2025E 归母 净利润 3.13/4.12/5.55 亿元， 同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，对应 EPS 分别为 0.74/0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华，我们给予公司23 年 PEG 1.26 倍，对应目标价 28.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 570 765 1,010 1,316 1,701 营业收入增长率 39.21% 34.20% 32.08% 30.35% 29.26% 归母净利润(百万元) 146 235 313 412 555 归母净利润增长率 68.05% 61.29% 32.90% 31.74% 34.68% 摊薄每股收益(元) 0.508 0.586 0.738 0.973 1.310 每股经营性现金流净额 0.61 0.30 0.72 1.05 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.63% 16.11% 14.19% 16.04% 18.04% P/E 71.62 40.63 30.51 23.16 17.20 P/B 8.33 6.55 4.33 3.71 3.10 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00021.0027.0033.0039.0045.0051.0057.00220530人民币(元)成交金额(百万元)成交金额奥翔药业沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、公司概况：特色原料药、CDMO 接续增长，制剂+创新药呼之欲出 .................................... 4 二、“以研发为驱动”构筑特色原料药和 CDMO 两大业务基石 ............................................. 6 2.1 研发创新驱动公司业务增长................................................................ 6 2.2 强研发下 API 产品布局丰富，推动业务稳健增长.............................................. 7 2.3 技术积累获认可，CRO/CDMO/CMO 业务快速发展 ............................................... 8 2.4 产能建设稳步推进，解决公司发展瓶颈..................................................... 10 三、制剂与创新药业务有望成为公司第三成长极..................................................... 12 3.1 围绕国内外 Co-Development 模式，打造制剂业务新增长极.................................... 13 3.2 创新药研发进展顺利，投资新药公司拓展公司布局........................................... 14 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 15 4.1 盈利预测 ............................................................................... 15 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 18 五、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 2013