光纤激光器龙头， 行业或见底反转

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1激光加工设备锐科激光（300747.SZ）买入-A(首次)光纤激光器龙头，行业或见底反转2023 年 5 月 31 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 5 月 30 日收盘价（元）：29.90总股本（亿股）：5.67流通股本（亿股）：5.07流通市值（亿元）：151.70基础数据：2023 年 3 月 31 日每股净资产（元）：5.67每股资本公积（元）：1.64每 股 未 分 配 利 润（元）：2.82资料来源：最闻分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com投资要点：国内光纤激光器龙头厂商， 2022 年国内市占率达 26.8%。随着技术的进步和客户的拓展，公司激光器销售量逐年增长，2018-2022 年激光器量复合增速 45%；另一方面，由于国内激光器市场竞争加剧，叠加整体宏观经济的影响，2022 年公司采取了较为激进的销售策略，营收规模首次下滑（31.9亿元/yoy-6.5%），归母净利则大幅下滑 91.4%至 0.4 亿元。进入 2023 年一季度，下游需求在春节后逐步回暖，尤其是万瓦以上高功率产品销量同比增超200%，净利大幅转增 110.8%至 0.4 亿元。公司经营业绩见底，我们预期 2023 年业绩有望大幅回升，主要基于以下逻辑。行业端：下游需求复苏，激光器价格战或趋于缓和，长期仍有望保持较高增长。据《2022 中国激光产业发展报告》，2021 年我国光纤激光器市场规模达 124.8 亿元，2014-2021 年复合增速达 23.4%；2022 年，受到宏观经济等因素的影响，我国光纤激光器市场规模同比下滑 1.8%至 122.6 亿元。（1）短期：作为激光设备最核心的部件，激光器短期内受益于疫后经济复苏。从制造业 PMI 来看，1-3 月分别为 50.1%、52.6%、51.9%，4 月为49.2%，经济由一季度的高斜率复苏进入平稳复苏阶段；装备制造业复苏好于制造业整体情况，装备制造业 1-4 月 PMI 分别为 50.7%、54.5%、53.0%、50.1%，4 月数据有所下滑但仍在“荣枯线”之上。激光通用设备需求有望受益于经济复苏并带动激光器需求。（2）中长期：随着产业升级，激光的应用场景将不断拓展。当前，锂电池、光伏方面的需求仍在增长，3D 打印、激光雷达、激光医疗等领域的应用也在持续拓展。锂电领域，GGII 预测 2023 年国内锂电池市场出货量将超过 1TWh（前值 658GWh）；光伏领域，广泛应用在 PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿等领域。（3）竞争格局：随着小厂商的退出、头部厂商的盈利大幅下降，激光器在切割、打标领域的价格战或趋于缓和，行业格局转向激光焊接、激光清洗等领域的渗透率提升。IPG 和锐科激光的单季度销售毛利率和净利率均在 2022年创新低，IPG 在 22Q4（18.8%/7.7%），锐科在 22Q2（11.2%/0.9%）；IPG的 23Q1 业绩分析也体现了一定的行业趋势。公司端：作为行业龙头，综合实力领先。（1）研发和销售双管齐下，加快产品布局和渗透。研发投入 2018-2022 年复合增速为 37.5%，2022 年研发费用率近 10%（高于 IPG）。公司持续推进光纤激光器、特种激光器、超快激光器等细分布局；打造“3+1”销售体系，针对高端制造领域发布旗舰产品，据 2023 年 4 月 27 日的投资者关系记录表，公司战略业务开始发力，部分前期处在导入和验证过程中的产品已实现批量交付。（2）持续深化一体化布局，仍具备降本潜力。激光器作为中游环节，进入公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2产业链的快速整合期，激光器制造企业的竞争既包括产品和技术的比拼，也包括整体运行效率的比拼。公司作为国内龙头厂商，具备从材料、器件到整机的垂直集成能力，在技术革新、产品结构调整、物料和人工采购上仍有降本潜力。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母公司净利润3.5/5.1/7.2 亿元，同比增长 762.7%/45.3%/41.3%，对应 PE 为 48.0/33.1/23.4倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争持续加剧；技术进步不及预期；新品拓展不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4103,1893,9724,9986,232YoY(%)47.2-6.524.625.824.7净利润(百万元)47441353512724YoY(%)60.2-91.4762.745.341.3毛利率(%)29.418.123.023.824.0EPS(摊薄/元)0.840.070.620.901.28ROE(%)16.31.811.114.317.1P/E(倍)35.7414.548.033.123.4P/B(倍)5.65.55.04.33.7净利率(%)13.91.38.910.311.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司介绍............................................................................................................................................................................ 61.1 市占率稳步提升，光纤激光器龙头地位稳固.......................................................................................................... 61.2 控股股东为航天三江集团，股权结构稳定.............................................................................................................. 71.3 2022 业绩大幅下探，23Q1 明显复苏........................................................................................................................81.3.1 公司整体经营业绩...............................................................................................................................................81.3.2 细分产品业绩分析.........