BOSS直聘(BZ.US)2023Q1业绩点评：现金收款创新高，蓝领市场率先复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月26日买 入BOSS 直聘（BZ.O）——2023Q1 业绩点评现金收款创新高，蓝领市场率先复苏核心观点公司研究·财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：谢琦010-88005377021-60933157zhanglu5@guosen.com.cnxieqi2@guosen.com.cnS0980521120002S0980520080008联系人：白晓琦0755-81981232baixiaoqi@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-2023 年业务恢复强劲，基本面不断向好》——2023-03-22《BOSS 直聘（BZ.O）-2022 财年年报点评-经营表现稳健，招聘需求有望触底反弹》 ——2023-03-21《BOSS 直聘（BZ.O）-在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间》 ——2022-12-15《BOSS 直聘（BZ.O）-用户数恢复强劲，白领行业竞争格局稳固》——2022-12-01《BOSS 直聘（BZ.O）-2022Q2 季报点评-Q2 收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏》 ——2022-08-272023Q1 收入略超指引，经调净利润同比增长 102%。2023Q1，公司收入 12.78亿元/+12.3%，超出 22Q4 指引（9.8%-11.6%）；净利润 0.33 亿元，去年同期亏损 0.12 亿元；经调净利润（Non-GAAP）2.45 亿元/+102.3%。分业务，企业用户业务收入 12.60 亿元/+11.8%，预计系付费企业数高速增长带动，其中蓝领用户&中小企业招聘领先复苏，蓝领收入占比超过30%；其他业务（求职者增值服务）收入 0.17 亿元/+65.0%。期内现金收款达到历史高点，中小企业需求领先复苏。2023Q1，公司现金收款 16.50 亿元/+27.7%，达到上市后新高。过去 12 个月付费企业数为400 万，环比+11.1%，服务业&中小企业复苏相对领先；付费企业客户ARPU 为 1149 元，环比（22Q1-22Q4）减少 7.3%，预计系中小企业需求复苏更快所致。MAU 约 3970 万/+57.5%，环比+28.5%；其中 2-3 月达成意向 1.6 亿对/+65%，高于平均 MAU 增速，平台匹配效果提升；DAU 同比+54%，日活峰值接近 1500 万。2023Q1，平台新增完善用户 1461 万人，其中新增蓝领用户占比超过 40%，占用户总数的比重提升至 31%。经调净利率同比改善，期间费用率略有承压。2023Q1，公司毛利率 80.7%/-3.8pct；经营利润率-6.1%/-5.8pct；净利率 2.6%/+3.6pct，期内财务&投资收入 1.27 亿元（2022Q1 为 0.13 亿元）；期间费率 88.2%/+3.0pct，其中销售费率 49.2%/+3.3pct，系销售人员薪酬及获客支出上升；研发费率 26.1%/+0.5pct，系股权激励费用增加；管理费率 12.9%/-0.8pct。经调经营利润率 10.6%/-0.9pct，经调净利率 19.2%/+8.5pct。大型企业需求复苏明显，2023Q2 收入预计同增 29%-31%。4-5 月，公司招聘者新发职位数相较 2-3 月约+7%，活跃职位数约+6%；大企业展现更为显著的复苏迹象，具体来看，99 人以下小企业/1 万人以上大型企业日活职位数分别相较 2-3 月增长 1%/7%。公司预计 2023Q2 单季收入 14.3-14.6亿元，同比增长 28.6%-31.3%。此外，3 月公司新批准一项股权回购计划，预计未来 12 个月将回购不超过 1.5 亿美元的股份。风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC 监管风险等。投资建议：春节以来，服务业与中小企业招聘需求率先回升，带动公司 2023Q1现金收款、平均活跃用户数（MAU&DAU）均达到历史高点；4-5 月大型企业展现出良好复苏态势，我们认为有望带动付费能力的持续回暖。综合上述判断，我们维持公司 2023-2025 年营业收入为 62.3/86.3/116.7 亿元；经调净利润为 13.0/21.2/32.3 亿元，分别同比增长 63.0%/62.9%/52.2%，对应 PE 估值为 40/25/16x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2594,5116,2348,62511,666(+/-%)119.1%5.9%38.2%38.3%35.3%调整后净利润（百万元）853799130321223230(+/-%)399.5%-6.2%63.0%62.9%52.2%每 ADS 收益（元）1.961.843.004.897.44EBITMargin23.0%-24.6%12.7%17.8%22.0%净资产收益率（ROE）-10.0%0.9%7.1%11.4%15.7%市盈率（PE）-调整后61.165.240.024.616.1EV/EBITDA----11.47.25.1市净率（PB）5.254.814.514.053.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q1 收入略超指引，经调净利润同比增长 102%。2023Q1，公司收入 12.78 亿元/+12.3%，超出 22Q4 指引（9.8%-11.6%）；净利润 0.33 亿元，去年同期亏损 0.12亿元；经调净利润（Non-GAAP）2.45 亿元/+102.3%。分业务来看，企业用户业务收入 12.60 亿元/+11.8%，预计系付费企业数高速增长带动，其中蓝领用户&中小企业招聘领先复苏，蓝领收入占比超过 30%；其他业务（求职者增值服务）收入 0.17 亿元/+65.0%。图1：BOSS 直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速图2：公司收入按业务划分资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理期内现金收款达到历史高点，中小企业需求领先复苏。2023Q1，公司现金收款 16.50亿元/+27.7%，达到上市后新高。过去 12 个月付费企业数为 400 万，环比+11.1%，服务业&中小企业复苏相对领先；付费企业客户 ARPU 为 1149 元，环比（22Q1-22Q4）减少 7.3%，预计系中小企业需求复苏更快所致。MAU 约 3970