股票量化策略私募基金4月业绩回顾及投资前瞻：截面波动触底反弹，超额表现小幅回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量虽有所上升但仍在临界水平以内，对现货端超额影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额相比 3 月继续大幅回升，已连续 4 个月回暖，各大指数换手水平同样整体上涨，对量化策略交易执行端成本和质量负面影响持续下降。风格方面，4 月大盘股继续以较小的跌幅跑赢中小盘股，市场风格维持大强小弱。波动率层面，各指数时序波动水平变化不大，但个股截面波动水平明显反弹，目前市场收益分歧度已回到较高位置。对冲成本来看，近期 IF 的平均贴水成本略有上升，不过 IC 及 IM 平均贴水成本仍有小幅下降且处在比较适中的水平。从指数风险溢价层面来看，沪深 300、中证 500 及中证 1000 的风险溢价率在近期均有下降，已逐步走出高风险溢价区间，从对应分位值来看，中证 500、中证 1000 配置价值高于沪深 300。综合来看，今年以来股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素处在反复变化过程中，但低迷已久的截面波动水平出现明显反弹趋势，并且两市成交水平也持续回升，短期内股票量化策略的运行中性偏乐观。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，3 月以来中小盘风格迎来波动，中短期可把握沪深 300 指增策略的战术性配置机会，不过中长期来看，中证 1000 指增策略不管从 beta 层面还是超额获取层面，都更值得关注。另外，IC 及 IM 基差贴水幅度在 4 月以来有所收窄，处在非常合适的对冲成本区间，尤其是 IM，综合年化对冲成本下降到 4%附近，可重点关注基于中证1000 策略或混合配置中证 1000 策略的市场中性策略产品。 第二部分：股票量化策略 4 月业绩回顾 4 月市场先扬后抑，风格极致，不过市场流动性延续回暖趋势，两市日均成交额超过 11000 亿，低迷已久的截面波动水平大幅反弹，量化策略运作环境利弊参半。据我们本次重点统计的 352 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，4 月股票量化各类子策略绝大部分收跌，仅沪深 300 增强（中高频）和市场中性（中高频）策略获得小幅正收益，不过中高频指增策略超额收益整体为正。具体来看，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略 4 月平均来看在指增策略中绝对收益表现最佳，获得小幅正收益，超额收益同样略好于中证 500 及中证 1000 指增策略，4月超额收益中位数为 0.51%。中证 500 指数增强策略 4 月绝对收益在三类指增策略中表现居中，超额收益与 3 月相比回正，4 月超额收益中位数为 0.61%。中证 1000 指数增强策略 4 月平均来看在三类指增策略中绝对收益表现垫底，超额收益居中，4 月超额中位数为 0.51%。市场中性策略方面，4 月对冲端 IC 贴水幅度变化不大，但 IM 除季月合约外其余期限合约贴水均有一定收敛，或给运作中的产品带啦小幅负面影响，不过受益于 4 月整体的正超额表现，中性策略收益转负为正，近半年来看仅 3 月未获得正收益。量化复合策略方面，商品市场的加速下跌明显提振了市场波动率，市场加权波动率自 3 月下旬开始小幅反弹，4 月中短周期 CTA 表现有所好转，不过叠加股票量化子策略多数回撤的绝对收益表现，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品 4 月整体收跌。 第三部分：本期股票量化私募推荐——蝶威资产： 总体来看，蝶威资产布局在相对较为小众的基本面量化策略领域，策略拥挤度较低，和主流以量价为主的股票量化策略私募相关性较低。公司投研团队相对精简，不过与目前管理规模相比超配，处于小而美的发展红利期。目前蝶威基本面量化策略主要产品线为量化多头和择时对冲，其两类策略从成立运作以来均有优异的业绩表现，从策略逻辑来看容量空间较大，可予以关注。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻.................................................................. 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略 4 月业绩回顾............................................................. 10 第三部分：股票量化私募推荐..................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表 2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表 3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表 4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表 5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表 6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表 7： 近一年头部市值股票成交额占全市场比例 ................................................... 6 图表 8： 近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） ............................................ 6 图表 9： 近一年个股收益率离散度 ................................................................. 6 图表 10： 近一年行业轮