可转债策略思考：静待复苏

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 静待复苏 可转债策略思考｜2023.5.22 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 当前转债市场正处于磨底阶段，虽然市场扰动因素仍未完结，但是在没有新的“黑天鹅”事件发生的背景下，市场已经逐步走出冲击最为严重的时间段。从转债市场估值水平来看，上周也快速修复。今年以来估值波动幅度较去年明显收窄，虽然估值仍有时对市场产生扰动，但难以成为核心驱动力量。我们重点关注信用风险冲击后带来的配置窗口期，个券结构性机会也依然明显，在当前时点我们建议投资者以积极的心态看待市场，寻找正股驱动逻辑下的机会。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 406.33 点，周上涨 0.90%；可转债指数收于 1722.28 点，周上涨 1.62%；可转债预案指数收于 1476.13点，周上涨 2.72%。转债市场上周日均交易额 502.55 亿元，日均环比下降22.70%；最后一个交易日平均转债价格为 128.94 元，周下跌 1.44%；最后一个交易日平均平价为 93.53 元，周下降 1.33%。 ▍ 静待复苏。上周转债市场跟随正股市场小幅上涨，成交额有所回落。 ▍ 上周公布的经济数据反映实体经济需求仍然相对承压，基本面恢复节奏放缓。由于缺乏强大的外生刺激与干预，国内经济面临的不仅是服务业渐进恢复需要时间的问题，还叠加了行业性、全球性、价格周期性因素带来的经济增速下行压力。但随着经济增长预期降至冰点，主题博弈难以持久，业绩驱动策略有效性可能提高，是良好的低位布局时间点。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件以及机器人等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。 ▍ 当前转债市场正处于磨底阶段，虽然市场扰动因素仍未完结，但是在没有新的“黑天鹅”事件发生的背景下，市场已经逐步走出冲击最为严重的时间段。从转债市场估值水平来看，上周也快速修复。今年以来估值波动幅度较去年明显收窄，虽然估值仍有时对市场产生扰动，但难以成为核心驱动力量。我们重点关注信用风险冲击后带来的配置窗口期，个券结构性机会也依然明显，在当前时点我们建议投资者以积极的心态看待市场，寻找正股驱动逻辑下的机会。 ▍ 高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、三花转债、万顺转 2、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、蓝晓转 02。 ▍ 稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转 2、宙邦转债、交建转债、中银转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.5.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：静待复苏 .................................................................................................. 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 7 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 7 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 7 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 7 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 7 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 8 图 7：债性估值 ................................................................................................................. 8 表格目录 表 1：可转债市场相关指数表现 ........................................................................................ 4 表 2：拟发行转债公司列表 ....................................