可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑的“中国元素”与投资逻辑再审视

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 策略研究●专题报告 2023 年 05 月 20 日 可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑的“中国元素”与投资逻辑再审视 核心要点： ⚫ 革故鼎新，大势所趋：（1）海外形势错综复杂，全球经济增长乏力，国内在经济结构调整和转型过程中面临诸多挑战，出口和投资对经济的贡献逐渐下降，消费的贡献逐步上升。（2）地方政府过度依赖土地财政。随着经济增长放缓和房地产市场调控政策的落地，土地市场需求减弱，土地出让收入逐年下降，债务风险缓释周期较长。同时，国有企业改革的深入推进国有资本收入稳步增长，为财政收入提供了重要支撑。（3）从确立“中国式现代化”宏伟目标，到努力打造“中国特色现代资本市场”，再到提出“中国式现代化特征估值体系”，资本市场秉持走中国特色发展道路，不断创新实现高质量发展。 ⚫ 改弦易辙，另辟蹊径：（1）海外资本市场的发展历史悠久，估值体系相对成熟和完善。但在实践过程中发现，传统估值体系不完全适用于中国现状。（2）横向比对海外市场，发现A股整体估值普遍偏低。国有资产估值偏低较甚。（3）纵向比对内部结构，发现A股内部估值失衡，体现在国企整体估值普遍低于非国企，国企中金融业，尤其是银行业，估值更低。“中国元素”赋能中国特色估值体系待提升。 ⚫ 投资逻辑——国之重器，经济引擎：（1）央企在重要产业领域具有重要占比，并且在当前复苏的经济背景下，其盈利能力优于市场平均水平，并表现出强韧性、高稳定的特质，另外，央国企具有高股息高分红的特征。（2）央国企估值重塑有多方面诱因，一是央国企估值远低于市场平均水平。二是央国企确定性价值凸显。三是央国企的创新属性全面崛起，其成长性相对提升。四是市场对央国企估值认知偏差逐渐改善。五是政策驱动，国企改革估值重塑。 ⚫ 实现路径——横向联合，群策群力：（1）坚持两个“毫不动摇”方针，充分发挥公有制经济与非公有制经济各自功能和优势。（2）持续深化改革，一是完善央国企考核评价体系，二是提升科技创新能力修炼内功，三是稳定产业链供应链发展，四是专注主业。（3）灵活适度进行市值管理，强化投资者关系实现国有资产的保值增值。（4）提升直接融资比例，注重引导中长期融资。（5）积极承担社会责任，引领中国式现代化。（6）建立健全市场机制，优化资源配置效率。 ⚫ 投资建议——科技引领，国安为重：（1）承担国家经济命脉的领域，如能源、军工等，关注国企改革政策推动下，盈利结构改善、估值有望抬升的央企龙头。（2）关注政策边际改善，融资渠道拓宽，估值有望修复的房地产上下游产业链：如钢铁、水泥、建筑、装饰等上市公司投资机会。（3）关注科技创新、自主可控的国有控股企业。如关键材料、核心元器件、 基础软件、基础零部件、生物科技等领域。 ⚫ 风险提示：政策落实不及预期风险，经济修复预期较弱风险，市场情绪不稳风险。 分析师 [table_marketdata] 杨 超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢：吴佳文、周美丽、孟繁欣 相关研究 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-17，A 股市场投资环境逐渐改善 2023-04-08，二季度 A 股市场投资策略展望：把握主线投资机会 2023-03-27，全球视角：美联储进退与全球权益市场走势 2023-03-20，A 股市场颠簸行情是否存改善的条件？ 2023-03-08，机构改革剑指高质量发展：中长期利好 A 股上市公司 2023-03-06 年政府工作报告重点内容：利好 A股市场哪些行业和主题？ 2023-02-15，A 股市场面临多方博弈，结构性机会占优 2023-02-03，全面注册制对 A 股市场的影响：新时代资本市场迎来新开局 2022-12-17，2023 年 A 股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 策略研究/专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、革故鼎新，大势所趋 .................................................................................................................................................. 3 （一）宏观视角：大变局催生经济新增长模式 ........................................................................................................................ 3 （二）中国特色估值体系是中国式现代化助推器 .................................................................................................................... 4 二、改弦易辙，另辟蹊径 .................................................................................................................................................. 5 （一）传统估值体系理论 ............................................................................................................................................................ 5 （二）传统估值体系下的估值失衡与资源错配 ........................................................................................................................ 6 三、投资逻辑：国之重器，经济引擎............................................................................................................................... 8 （一）央国企是国家的重要经济支柱与经济发展压舱石 ........................................................................................................ 8 （二）蒙