绝对收益系列报告：2023股债配置策略，下半年配置建议

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2023 年 05 月 23 日 2023 股债配置策略：下半年配置建议 ——绝对收益系列报告 核心观点 本文构建绝对收益配置策略框架，结合定性和定量分析给出配置策略。定量分析通过构建多因子研究聚合结果确立股债仓位模型，叠加使用行业轮动模型优选行业组合增强策略收益，控制回撤幅度。在定量模型基础上，结合对未来宏观经济、中观行业的主观预测，调整偏移确定最终策略。 6 月绝对收益配置建议：权益仓位中性 10%，优选行业组合为权益仓位中性 10%，优选行业组合为公共事业（1.5%）、国防军工（1.5%）、汽车（1%）、非银金融（1%）、交通运输（1%）、机械设备（1%）、房地产（0.8%）、石油石化（0.5%）、轻工制造（0.5%）、传媒（0.5%）、计算机（0.5%）。 下半年绝对收益配置建议：权益仓位 10%-15%，推荐板块 TMT 板块，2023 年基本面能够有效复苏的服务型消费行业，增速有韧性的投资板块机械设备、建筑行业，经济弱复苏情形下需求能顺利扩张的煤炭、公共事业行业。 ❑ 绝对策略的投资逻辑可分为三层次：确定股债仓位→行业轮动选择→精选优质个券。 股债仓位判断的本质是基于对未来一段时间股票和债券收益率的判断，在投资约束的范围内，做出最有利于组合表现的配置比例判断。行业轮动可以在权益仓位既定的情况下，捕捉结构性行情的机会增厚组合收益或者控制回撤。个股个券的研究暂不涉及。 ❑ 股债仓位的判断体系分为四大方面：宏观基本面、估值、市场情绪、动量。集合四模块的信号给出股债配置仓位建议。 ❑ 行业轮动模型通过加总每个行业在行业景气度、行业估值、行业成交热度、行业动量四方面因子的得分得到每个行业的总得分。根据总得分，给出下阶段优选行业的建议。 ❑ 风险提示 政策超预期；基本面超预期；超额储蓄向消费转化；历史数据不代表未来市场表现；仓位建议基于不考虑交易费率和摩擦成本的假设，如果假设条件发生变化，则模型表现将发生变化。 分析师：高宇 执业证书号：S1230522020003 gaoyu@stocke.com.cn 研究助理：沈聂萍 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《非 AAA 银行主体甄选系列》 2023.05.18 2 《企业和居民部门表现均偏弱》 2023.05.17 3 《赔率偏低 胜率仍在》 2023.05.09 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 绝对收益策略配置思路 ............................................................................................................................... 5 2 股债仓位模型 ............................................................................................................................................... 6 2.1 宏观基本面 ......................................................................................................................................................................... 6 2.2 股债性价比 ......................................................................................................................................................................... 7 2.3 市场情绪 ............................................................................................................................................................................. 8 2.4 动量 ..................................................................................................................................................................................... 8 2.5 【0%，20%】股债仓位模型回测结果 ............................................................................................................................. 9 3 行业轮动模型 ............................................................................................................................................... 9 3.1 景气度 ............................................................................................................................................................................... 10 3.1.1 财报指标 ................................................................................................................................................................ 10 3.1.2 一致预期 ...................................................................................................................