汽车行业专题研究报告：乘用车消费刺激政策猜想

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 汽车行业汽车行业专题研究报告乘用车消费刺激政策猜想2018 年 9 月 27 日 强于大市（维持） 投资要点 是否存在推出汽车消费刺激政策的可能？今年春节后受汽车消费透支和宏观去杠杆影响，汽车消费数据疲弱。3 月起汽车上牌数据已连续 6 个月同比负增长，7 月、8 月批发销量数据也连续负增长，预计 9 月大概率继续负增长。考虑2009 年和2015 年两次购置税优惠都是在行业批发销量连续三个月负增长后推出，我们认为 10 月中下旬将进入一个政策的敏感窗口期，存在推出乘用车消费刺激政策的可能性。 历史上汽车消费刺激政策都有哪些？汽车消费刺激政策主要分为三类：（1）购置税减征（2009 年-2010 年；15Q4-17 年）：购置税减征对象是 1.6L 以下的小排量乘用车的购买者，首年购置税由 10%降至 5%，次年退坡至 7.5%，推算两次购置税减税金额分别为 471 亿元和 1522 亿元；（2）加快老旧汽车报废、汽车下乡等针对性刺激政策（2009 年 3 月-2010 年 12 月）：针对购买1.3L 以下微客和微货的农民和报废老旧汽车提高一次性补贴标准，两项政策补贴预算均为 50 亿元；（3）节能汽车补贴：（2010 年 7 月-2015 年 12 月）：对进入补贴目录的汽车给予一次性的 3000 元补贴，估计总补贴金额约为百亿量级。 历史上汽车消费政策对于行业影响几何？购置税优惠政策的刺激力度远大于其他三项的刺激力度：2009-2010年乘用车行业销量分别同比+54%和+33%，2016 年乘用车行业销量同比+14.6%；补贴期内小排量乘用车市场份额会快速上升。但购置税优惠政策也导致行业存在提前消费，导致政策结束后 2011年和 2018 年行业增速快速下行。我们测算，2009-2010 年和 2015-2017 年两次购置税的总减征额度分别为 471 亿元和 1522 亿元，分别拉动消费分别为 6858 亿元和 8290 亿元，杠杆乘数从 14.6 下降至 5.4，刺激效果边际上大幅减弱。 如果再次推出汽车消费刺激政策，哪些政策的概率比较大？由于购置税优惠的刺激效果边际递减，行业尚处于上一次刺激周期后的透支期，因此我们认为重启购置税优惠的可能性较低。我们推测潜在可能性比较大的政策包括：（1）环保升级：当前国 III 以下排放标准乘用车保有量达到 5450 万辆，贡献PM 排放占汽车行业的 81%，因此存在“提前实施国 VI 标准，加速淘汰国 III以下乘用车”的可能性；（2）类“汽车下乡”：今年 6 月三四五线城市汽车销量增速（-16.5%、-12.5%、-19.1%）显著低于一二线城市（-6.0%、-3.4%），三四五线及农村地区人均汽车保有量仍相对较低，存在通过定向补贴刺激汽车消费的可能性。 风险因素：行业销量不达预期；价格竞争加剧；相关刺激政策推行不达预期。  投资策略：当前行业估值已经接近历史低位，市场对于刺激政策存在预期，建议关注两类公司：1、业绩稳定性强，长期风险收益比较佳的公司，如上汽集团、华域汽车；2、绝对估值处于低位，若有刺激政策业绩弹性较大的标的，如长安汽车、长城汽车（H）、广汽集团（H）。当前行业的投资逻辑已经从爆款 SUV 转向爆款新能源，核心还是看好具有爆款新能源产品的企业，重点推荐：上汽集团、比亚迪（A+H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB (倍) (LF) 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 上汽集团 31.70 2.96 3.21 3.41 10.7 9.9 9.3 1.68 买入 比亚迪 48.26 1.49 1.1 1.61 32 44 30 2.43 买入 华域汽车 21.82 2.08 2.6 2.49 10 8.4 8.8 1.63 买入 广汽集团 8.33 1.06 1.32 1.55 6.9 5.5 4.7 0.98 买入 长城汽车 5.08 0.55 0.74 0.82 8.1 6.4 6.0 0.79 买入 长安汽车 7.27 1.49 0.81 0.92 4.9 9.0 7.9 0.74 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 9 月 26 日收盘价，广汽集团和长城汽车股价为港元。 中信证券研究部陈俊斌电话：010-60836703 邮件：chenjb@citics.com 执业证书编号：S1010512070001 宋韶灵电话：010-60836714 邮件：songshaoling@citics.com 执业证书编号：S1010518090002 相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1. 汽车行业每周观察 20180917—新能源汽车重燃热情，核心还看爆款车型 ................................... (2018-09-17) 2. 新能源汽车行业深度跟踪报告—莫愁补贴尽退去，放量升级仍可期 ................................... (2018-09-14) 3. 汽车行业 2018 年 8 月产销数据点评—传统销量承压，电动持续靓丽 ................................... (2018-09-12) 4. 爆款新能源汽车系列报告之—如何寻找爆款新能源汽车(2018-09-10)5. 重卡行业重大事项点评—8 月销量符合预期，整合优化竞争格局 ................................... (2018-09-04) 6. 汽车行业 2018 年中报业绩回顾及展望—分化加剧，压力显现(2018-09-04)-28%-18%-8%2%12%22%170926171226180326180626180926沪深300乘用车Ⅲ汽车行业专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录是否存在推出汽车消费刺激政策的可能？ ........................................................................... 1 历史上汽车消费刺激政策都有哪些？ .................................................................................. 2 刺激政策对行业影响几何？ ................................................................................................. 4 购置税优惠导致小排量乘用车销量迅速提升 ........................................................................ 4 刺激政策的对销量具有三段式影响 .........................................