家用轻工行业深度研究报告：详解居然之家债券募集说明书，牵手阿里拥抱家居新零售

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 家用轻工行业深度研究报告 推荐（维持） 详解居然之家债券募集说明书，牵手阿里拥抱家居新零售  19 年发展与积累建立家居建材卖场龙头地位。 1) 自 1999 年创立至今，居然之家已发展成为以家居为主业，以家庭大消费为平台，业务范围涵盖室内设计和装修、家具建材销售、智慧物流、商业会展、金融服务、餐饮娱乐等领域的大型商业连锁集团公司。2) 股权集中度高。实际控制人合计持股占比达到93.76%，对公司具有绝对的控制权。3) 公司营收主要来自家居建材商场、家居建材零售超市和家庭装饰装修三大类业务，家具建材商场业务占比超七成。  家居板块是公司四大业务板块的核心，其中又分为大卖场、自营和电商三个子板块。 1)2017 年家居建材商场营收增长强劲，其中加盟店收入增速亮眼，2018H1 整体营收延续较好的增长势头。另外门店数量将步入快速增长期，2018年总数将达 300 家，2022 年前门店超 600 家，未来 10 年超过 1200 家。2) 家庭装饰装修和家居建材零售超市业务是目前自营板块的主要营收来源，其中家庭装饰装修业务 17 年营收翻倍增长，毛利率下降明显但回升在即，而家居建材零售超市业务 17 年营收基本平稳，毛利率亦有所下滑。3) 电商板块，公司通过居然设计家和 Homestyler 打造家居全产业链线上平台，多方可参与、多方能受益，发展潜力巨大。  大消费、金服和开发板块是公司业务版图中的重要组成部分。1)大消费板块，公司在现有家居建材商场业态基础上，发展餐饮、生鲜超市、院线、儿童娱乐、健身中心和养老用品等“热业态”，提供综合性、一体化的高品质服务。除创造公司新营收增长极外，还将致力于借助高频消费业态提升商场内家居建材产品消费频率。2)金融服务和开发板块亦是公司业务版图中的重要组成部分，目前尚处于起步期，未来发展前景值得期待。  股权引入阿里，战略合作分众传媒，家居新零售持续发力。 1) 阿里巴巴等 16家机构联合战略投资 130 亿元用于公司建设物流、电商平台以及门店扩张，同时阿里还将与居然之家共同打造家居零售新模式。2) 与分众传媒达成战略合作，双方将在用户分析、广告投放等方面积极开展业务合作。  以家居为主体，以大消费、电商、物流、金融为支撑，力争打造中国家居第一品牌。1）短期内，公司望在大家居、设计、连锁以及服务上不断发力，长期来看，公司望奋力完成“大消费”转型升级、实现线上线下一体化、建设产业链金融品台以及建立现代化家居物流园。2）公司业绩目标是五年内（2022 年之前）市场年销售额（GMV）超过 1000 亿元，成为中国家居行业第一品牌，十年内（2027 年之前）完成从“大家居”向“大消费”的转型升级，市场年销售额超过 2000 亿元。  风 险提示：宏观经济下行导致需求不振，行业竞争格局发生变化 证 券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联 系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 68 1.92 总市值(亿元) 3,910.57 0.73 流通市值(亿元) 2,367.92 0.61 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.74 -29.0 -29.13 相对表现 -4.37 -15.56 -17.66 《【华创轻工】读齐家网招股书，细说互联网家装行业》 2018-08-01 《【华创轻工】家居消费品牌化系列报告三：变革的力量，从全屋定制到全屋整装》 2018-08-10 《【华创轻工】沙发生产工艺深度对比分析—顾家家居、敏华控股和恒林股份》 2018-08-13 -39%-21%-3%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-27～2018-09-25 沪深300 家用轻工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2018 年 09 月 26 日 家用轻工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、居然之家:19 年发展与积累建立家居建材卖场龙头地位 ...................................................................................4 二、家居建材商场主业风声水起，大消费、金融多元化布局助力业绩增长 .............................................................7 （一）家居板块：家居卖场加速扩张，全产业链布局完善“一站式”商业模式 ...................................................7 1、家居建材商场业务：渠道放量提速，业绩增长可期.................................................................................8 2、家庭装饰装修业务:17 年营收迎来翻倍增长，毛利率有望峰回路转........................................................ 14 3、家居建材零售超市业务：有效补充家庭装饰装修业务，家居全产业链布局再下一城.............................. 15 4、电商板块：搭建家居全产业链线上平台，前景广阔............................................................................... 16 （二）大消费板块：超市、餐饮、儿童娱乐多点耕耘，推动家居消费从低频转向高频 ................................... 17 （三）金服、开发板块：业务版图重要组成，发展前景值得期待 .................................................................. 19 三、牵手阿里、战略合作分众传媒，拓展家居新零售........................................................................................... 20 （一）牵手阿里，“大家居”转型“大消费” ...................................................................................................... 20 （二）合作分众传媒，“物业管理”转型“数据驱动” ........