普洛药业深度报告：盈利能力修复趋势明显，CDMO业务厚积薄发

[Table_Stock] 普洛药业（000739） 证券研究报告 公司深度 盈利能力修复趋势明显，CDMO 业务厚积薄发 ——普洛药业深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 短期压制因素逐步消除，经营趋势向上。公司围绕“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”的战略目标持续打造核心竞争力，目前已经形成三大板块协同发展局面。22 年，受原材料及国际运输成本上涨等因素影响，公司利润承压；23Q1 经营环境明显改善，利空因素逐步消散；实现归母净利润 2.39 亿元，同比增长 57.35%，毛利率较 2022 年增长 4pct，经营拐点已至。 原料药、制剂一体化和高技术壁垒优势突出。公司为老牌原料药龙头企业，规模化生产品种 70 多个，销售过亿品种有 13 个，羟酸、安非、沙坦、D-乙酯等品种占全球市场绝对份额。今年预计递交 DMF 文件的品种有 3-5 个；未来产能提升、新品种国内外获批有望为板块成长提供有力保障。制剂业务坚持差异化和全球化策略，实现快速发展。截至 2022 年，公司已通过一致性评价的品种共 15 个，已进入国家集采的品种有 6 个，首个高端缓控释仿制药已在美国上市；第七批新中标的头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片在 22 年Q4 执标，有望为 23 年带来业绩新动能。 CDMO业务崭露头角，步入放量期。公司充分利用制造端优势，与国内外顶尖Big pharma及Biotech公司形成了长期的战略合作关系，“起始原料+注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。2023一季度，公司临床三期项目数48个（+50%），研发期项目数 315 个（+80%）；API 询价项目数不断增多，项目类型也进一步优化。未来CDMO 业务将保持快速增长态势。 产能建设有序推进，处新一轮扩张期。公司有原料药中间体生产基地 7 家（其中化学合成工厂 5 家，生物发酵工厂 2 家）；制剂生产工厂 3 家。21 年在建工程为 7.1 亿元，同比增长 348%。23年，公司第一个高活车间将投入使用，目前客户需求旺盛；一个大规模的柔性车间也将投用，最高可同步运行 18 个项目；后续，还有多个动保和人用药项目将陆续建成投用。公司规模化生产能力进一步加强。 ◼ 投资建议 随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.17/14.58/17.55 亿元，同比增速为 22.98%/ 19.84%/20.40%，对应 EPS 分别为 1.03/1.24/1.49 元/股，当前股价对应 PE 为 19/16/13 倍。 ◼ 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 邓周宇 Tel: E-mail: dengzhouyu@shzq.com SAC 编号: S0870523040002 联系人: 尤靖宜 Tel: 021-53686160 E-mail: youjingyi@shzq.com SAC 编号: S0870122080015 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 19.34 12mth A 股价格区间（元） 15.47-25.09 总股本（百万股） 1,178.52 无限售 A 股/总股本 99.96% 流通市值（亿元） 227.84 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -36%-30%-24%-18%-12%-7%-1%5%11%05/2208/2210/2212/2203/2305/23普洛药业沪深3002023年05月23日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10545 12278 14057 15896 年增长率 17.9% 16.4% 14.5% 13.1% 归母净利润 989 1217 1458 1755 年增长率 3.5% 23.0% 19.8% 20.4% 每股收益（元） 0.84 1.03 1.24 1.49 市盈率（X） 23.04 18.74 15.63 12.98 市净率（X） 4.14 3.57 2.91 2.47 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 05 月 22 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1.原料药+制剂+CDMO 协同驱动，前景可期 ................................ 5 1.1 三十年磨一剑，奠定老牌原料药企业龙头地位 ................ 5 1.2 拨云见日，经营拐点来临 ................................................. 6 2.制剂集采放量、CDMO 订单落地打开成长空间.......................... 8 2.1 全球原料药市场欣欣向荣，行业集中度进一步提升 ......... 8 2.2 原料药+制剂一体化，集采提供新动能 ........................... 10 2.3 CDMO 业务放量快，项目结构不断优化 ........................ 13 2.4 产能规模+技术能力+研发投入牢筑企业护城河 .............. 15 3.盈利预测与估值 ........................................................................ 17 4.风险提示 ................................................................................... 18 图： 图 1：公司发展历程 ............................................................... 5 图 2：公司股权结构（截至 2023Q1） ................................... 6 图 3：2018~2023Q1 公司营业收入及增速 （单位：亿元、%） .......................................................................... 6 图 4：2018~2023Q1 公司归母净利润及增速 （单位：亿元、%） .......................................................................... 6