战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：23.38 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 933 流通股本(百万股) 933 市价(元) 23.38 市值(百万元) 21,819 流通市值(百万元) 21,819 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,023 4,454 6,613 9,606 12,477 增长率 yoy% 86% 47% 48% 45% 30% 净利润（百万元） 413 701 989 1,454 1,895 增长率 yoy% 24% 70% 41% 47% 30% 每股收益（元） 0.44 0.75 1.06 1.56 2.03 每股现金流量 0.41 0.40 1.10 1.51 2.00 净资产收益率 11% 12% 15% 19% 20% P/E 52.8 31.1 22.1 15.0 11.5 P/B 6.0 3.9 3.4 2.8 2.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 5 月 4 日 报告摘要  公司概况：伴随特斯拉共同成长的汽车轻量化多工艺平台型企业。 公司主营汽车轻量化铝合金相关零部件（基于：压铸/锻造/挤出工艺），产品聚焦于新能源汽车核心部件及系统（涵盖传动、控制、悬挂、电池），是业内少有同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺的轻量化平台型企业，并均具备稳定量产能力。公司在 2014-2022 年深度绑定特斯拉，实现收入 8 年翻 24 倍，本质是公司管理层战略领先，前瞻性进行客户选择和工艺布局。公司后续成长主要依托新品类扩张（户储，铝瓶等）与客户放量（特斯拉全球化&国内头部自主新能源等）。  整体认知：前瞻坚定选择客户，未雨绸缪延伸工艺，胆大心细拓展品类。 1）客户层面：前瞻坚定，2013 年公司成为首个主动选择并突破特斯拉的压铸核心产品供应商，并持续与特斯拉同成长； 2）技术层面：未雨绸缪，持续完善铝合金多工艺能力，前瞻布局锻造/挤出等工艺，成为国内少有的具备三种工艺的平台型企业； 3）战略层面：胆大心细，公司具备较强的模具与压铸能力，在未明确获取确定性走量客户项目前并未盲从一体化大件压铸趋势。  行业分析：压铸日渐激烈，高端锻造件需求稳定，挤压汽车产业化资源稀缺。 驱动：电动化带动轻量化：1）纯电车平均比燃油车重 100-250 千克；2）新能源汽车对续航里程更看重。空间：2023-2025 预计车用铝压铸件空间分别为 2059/2242/2419亿元，同比 12%/9%/8%，CAGR22-25=7%；锻造件分别为 139/156/207 亿元，同比 42%/12%/33%，CAGR22-25=21%；挤压件市场空间分别为 362/436/518 亿元，同比 23%/21%/19%，CAGR22-25=15%。格局：压铸竞争逐渐趋于激烈，高端底盘件等锻造市场稳定，挤压汽车产业化资源稀缺，均属于蓝海市场。  成长逻辑：新能源客户放量与拓展（量）叠加产品矩阵式拓展（价）。 量维度：1）特斯拉国内：高盈利具备价-量收放自如的能力可优势转化为销量增长的确定性；2）特斯拉全球：特斯拉新车面向全球市场，墨西哥工厂是第一抓手，公司具备锻造、挤压差异化配套优势。 3）其他客户：国内某头部新能源厂商放量在即； 价维度：工艺&产品矩阵式拓展。维度 1：工艺拓展，压铸起家，逐步拓展到铸造和挤出，完成 3 大工艺布局；维度 2：产品拓展，比如压铸工艺下从电驱壳体衍生到热管理壳体，挤压工艺下从电池壳体衍生到消费铝瓶；维度 3：汽车到储能、工业等领域。  盈利预测、估值及投资评级：公司是业内少有同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺的轻量化平台型企业，在客户选择、工艺布局、业务发展等方面战略领先；轻量化升级叠加铝合金多工艺品类扩张可实现单车价值量提升；绑定强势自主及新势力，同时跟随特斯拉全球化进一步成长。我们预计 2023-2025 年营收分别 66.13/96.06/124.77 亿元，同比+48.5%/+45.3%/+29.9%，归母净利润分别为 9.89/14.54/18.95 亿元，同比+41.0%/+47.1%/+30.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新能源渗透率放缓带来的轻量化行业增速放缓；压铸行业竞争加剧带来的盈利下行；特斯拉全球化墨西哥工厂盈利不及预期；国内其他客户降价导致盈利不及预期。 战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张 旭升集团（603305.SH）/汽车零部件 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 05 月 04 日 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04旭升集团 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、公司概况：与特斯拉同成长的轻量化平台型企业 ........................................ - 5 - 主业：轻量化全工艺平台型企业，聚焦新能源汽车核心部件 ...................... - 5 - 主营构成：聚集汽车，延伸储能等工业领域 ............................................... - 5 - 股权结构：实控人持股超 50%，经营稳健 .................................................. - 6 - 成长复盘：主动选择并深度绑定特斯拉，收入 8 年翻 24 倍 ....................... - 6 - 财务分析：营收高速增长，盈利能力行业前列 ............................................ - 7 - 二、整体认知：选客户前瞻坚定，延工艺未雨绸缪，拓产品胆大心细 ............... - 8 - 客户维度 1：眼光前瞻且坚定突破特斯拉 .................................................... - 8 - 客户维度 2：伴随特斯拉实现产品和工艺拓展 ............................................ - 8 - 技术维度 1：未雨绸缪，汽车压铸(13 年)→锻造(17