斩获新能源客户大单，彰显优质供货能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 21 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 18.38 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 30.60 元（6 个月） 斩获新能源客户大单，彰显优质供货能力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 14.32-25.11 总市值(亿元) 69.85 总资产(亿元) 75.83 每股净资产(元) 11.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：23Q1 业绩符合预期，新基地建设积极推进 (2023-05-03) 2. 常熟汽饰（603035）：利润结构持续优化，智能座舱业务落地加速 (2023-04-20) 3. 常熟汽饰（603035）：国内优质内饰件供应商，新能源配套加速 (2023-03-28) [Table_Summary]  事件：公司于近期收到国内某知名新能源主机厂（客户）的多个《中标通知书》，公司成为客户的乘用车立柱总成、侧围总成等产品供应商，将为客户开发、生产乘用车立柱总成、侧围总成等产品。本次定点的客户产品均为新能源汽车项目，预计从 2024 年开始，生命周期 5 年，生命周期总金额为 19 亿元左右。  新能源汽车内饰业务里程碑式突破，客户结构进一步优化。2022年，公司新能源板块业务营收比例达 31.0%，同比提升 6.5pp。新能源汽车客户方面，公司2022 年已进入奔驰 EQB、宝马 EV、理想、蔚来、小鹏、集度、北汽 ARCFOX、大众 MEB、特斯拉、零跑、哪吒、华人运通、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等国内外知名整车厂。公司凭借“从项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化服务能力，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。此次定点的客户，是在原有新能源汽车客户的基础上，实现的又一次突破，使得公司在乘用车内饰业务的客户结构进一步优化，公司客户基础更加广泛、稳固。  公司就近优质供货能力正在形成良性循环。公司的产业基地布局，能够给客户提供更优质、便捷、准时化的供货服务，是公司综合竞争实力的体现。公司目前拥有十四个生产基地，分别是常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆，2023 年 4月，公司发布对外投资公告拟成立安庆常春。随着新基地的建设完成，公司就近供货能力加强，产能得到满足，有利于公司获取更多的项目订单，对未来业绩增长形成支撑。此次新获定点项目，彰显了主机厂对公司乘用车内饰产品和生产保障能力的认可。同时，此次中标也有利于进一步推动公司获取更多的订单，增加公司与更多主机厂建立业务关系的机会，形成良性循环。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速 21.6%，给予公司 2023 年 18倍 PE，对应目标价 30.60元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 36.66 44.92 54.12 64.75 增长率 37.67% 22.55% 20.48% 19.63% 归属母公司净利润（亿元） 5.12 6.47 7.93 9.19 增长率 21.76% 26.45% 22.56% 15.88% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.70 2.09 2.42 净资产收益率 ROE 10.85% 12.63% 13.89% 14.41% PE 14 11 9 8 PB 1.51 1.36 1.22 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -12%6%24%42%61%79%22/522/722/922/1123/123/323/5常熟汽饰 沪深300 70891 公 司动态跟踪报告 / 常 熟汽饰（603035） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：预计 2023-2025 年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为 496.41/ 549.58/ 623.13 万件，主要内饰件合计单价分别为 2099/ 2162/ 2227 元/套； 假设 2：预计 2023-2025 年天津常春基地年产 160 万件汽车零部件项目及年产 35 万套水性漆产品和 100 万套汽车零部件项目合计产品销量分别为 151/ 210/ 266 万件；其中，汽车零部件产品单价分别为 618/ 637/ 656 元/套，水性漆产品单价 1236/ 1273/ 1311 元/套； 假设 3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2022年实现营收 2.6亿元，同比+21%，净利润 531.6 万元，实现扭亏为盈。未来，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，有利于提升同步开发能力和成本控制能力，业绩有望维持高增速。预计 2023-2025 年模具及检具营收分别达 3.6/ 4.3/ 5.0 亿元，同比增长 37.19%/ 19.44%/ 16.28%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 汽车饰件合计 收入 33.20 40.44 48.90 58.78 增速 41.99% 21.83% 20.91% 20.20% 模具及检具 收入 2.62 3.60 4.30 5.00 增速 21.04% 37.19% 19.44% 16.28% 其他 收入 0.84 0.88 0.92 0.97 增速 -22.49% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 收入 36.66 44.92 54.12 64.75 增速 37.67% 22.55% 20.48% 19.63% 毛利率 21.66% 22.43% 22.67% 22.46% 数据来源：公司公告，西南证券 随着智能化、电动化推进，公司新能源业务保持快速增长，新项目持续放量，智能座舱及轻量化业务提升公司 ASP