1-4月经营良好增长，国企改革深化有望助力发展提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月22日买 入1广州酒家（603043.SH）1-4 月经营良好增长，国企改革深化有望助力发展提速 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：公司公告：2023 年 1-4 月，公司实现营收 11.52 亿元/+24.2%，归母业绩 7,108.48 万元/+63.4%。国信社服观点：1）公司 1-4 月实现良好增长，全年餐饮复苏+中秋国庆相连有望利好月饼销售，构筑良好基本盘。2）国企改革利润考核强化下，公司主观有望更加积极进取，助力跨区域、多品类成长提速。今年以来，伴随央国企改革“一利五率”考核明确下，有现金流支撑的利润增长考核成为国企考核重点，有望助力国资更积极谋发展。公司系广州市属国资企业，过往保持稳健发展。伴随国企改革持续深化，我们预计公司经营主观动能有望持续强化，跨区域（粤港澳大湾区加速渗透，加速省外尤其华东突破）、多品类（月饼、速冻、餐饮）、多品牌（广州酒家+陶陶居等两大老字号品牌）共同驱动，未来中线成长有望提速。此外，上一轮股权激励到期后，公司也不排除寻求更适合公司发展的激励方式，进一步助力其中线成长。3）餐饮华东扩张，有望助力食品业务省外拓展提速。公司聚焦“餐饮树品牌、食品做规模”，此前依托餐饮深圳门店扩张提升品牌势能，其深圳等食品业务销售也逐步起量。去年广州酒家省外首店开业，今年上海有望开业 2 家“广州酒家”，其中上海首店 4 月 24 日已开业，叠加陶陶居持续异地扩张，餐饮门店省外影响力提升有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。同时在渠道端，公司此前 KA 渠道布局已开始取得突破，今年其部分产品现已进入华东地区的盒马、永辉、沃尔玛、Costco 等超市。此外，后续如与宏辉果蔬合作推进，也有望进一步加速其华东区域产能扩张。4）中线成长测算：跨区域+强品牌+扩产能，我们预计速冻业务未来 3 年收入有望比肩月饼，“广州酒家+陶陶居”双品牌共同驱动公司“食品+餐饮”业务成长。伴随产能扩张及省内外扩张提速等，我们预计未来 3 年月饼保持 10%左右的稳健增长，速冻伴随跨区域扩张未来 2-3 年收入增长有望 20-30%，2025 年收入规模预计有望看齐月饼。5）投资建议：月饼&餐饮构筑基本盘，国企改革强化成为加速器，双品牌+跨区域+扩产能助力成长，维持“买入”。维持公司 2023-2025 年 EPS 为 1.28/1.54/1.81 元，对应 23-25 年 PE 估值 23/19/16x。今年中秋和国庆相连按历史规律有望利好月饼销售，叠加餐饮复苏，有望构筑业绩基本盘。同时，依托其“餐饮树品牌、食品做规模”战略，公司餐饮加速异地扩张树品牌，助力其食品业务省外成长，华东若今年明显突破有望打开公司全国扩张空间。国企改革利润考核强化下，公司主观动能有望更加积极，全面助力公司主业跨区域、多品类、多品牌扩张，维持“买入”评级。风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足、异地扩张节奏不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司 1-4 月实现良好增长，全年餐饮复苏+月饼预期大年（行业规律判断）构筑良好基础1-4 月公司营收和净利润实现良好增长。2023 年 1-4 月，公司实现营收 11.52 亿元/+24.2%，归母业绩7,108.48 万元/+63.4%。据此计算，单 4 月公司收入 2.3 亿元/+29%，归母业绩 184 万元/去年同期亏损 901万元，预计主要系餐饮承压亏损，今年餐饮经营业绩扭亏贡献。客观而言，Q2 系公司食品和餐饮业务的双淡季，本身绝对数较低，去年也有疫情等因素影响。但整体来看，公司 1-4 月仍然体现了良好的经营趋势。餐饮复苏全年可期。2019 年底，公司拥有“广州酒家”、“陶陶居”等 20 家直营门店。2020-2022 年，公司通过收购海越陶陶居 100%股权（涉及 6 家陶陶居门店成为公司直营店，其余仍系授权经营）和自身门店稳步扩张（每个品牌每年新开 2-3 家店，部分因装修节奏因素带来年度差异），截止 2022 年底，公司拥有餐饮直营门店 36 家（广州酒家 22 家/陶陶居 11 家/星樾城 3 家），授权第三方经营陶陶居 23 家，整体餐饮直营门店较疫情前增长 90%，助力复苏。因此，虽然今年有广州酒家文昌店 3 月底后改造影响，但综合来看，公司餐饮业务仍有望复苏成长，我们预计公司今年餐饮收入有望较疫情前增长 60%+。图1：公司收入与业绩增速情况图2：公司历年月饼销售与中秋国庆间隔相关资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理聚焦月饼主业，今年因中秋和国庆相连，按历史规律相对利好月饼主业销售，而广酒品牌与陶陶居品牌双轮驱动下也有望助力公司月饼主业成长。公司月饼主业构筑基本盘，收入占比超 4 成，毛利率 50-60%，是公司盈利能力最高的业务（主要在三季度体现）。2021-2022 年其月饼毛利占比在 55-60%左右，是公司利润的核心。从过往季节性规律来看（如图 2），在整体外部环境相对稳定的情况下，当年中秋节越晚，越靠近国庆节，则一般月饼销售时间通常可增加，销售表现也相对更好。今年中秋与国庆相连，参考历史规律，预计今年月饼销售相对有良好支撑，当然也需要兼顾整体环境影响。但考虑公司广州酒家月饼品牌也持续在加速大湾区扩张，深圳等区域伴随近两年餐饮品牌开店月饼销售逐步起量，而陶陶居品牌还处于成长周期。同时，从过去多年的运营来看，公司始终注重与经销商共同成长，与经销商形成了持续良好的合作，也是经销商月饼销售时的首选品牌之一。故综合来看，我们预计公司今年月饼主业销售相对有支撑，预计有望增长 12-13%。 国企改革侧重“一利五率”考核，利润考核明显强化，有望强化公司主观动能释放近两年时代背景推动下，央国企考核持续升级，做大做优国有资产成为核心。从 2019 年到 2023 年，国资委将中央企业主要经营指标由原来的“两利一率”调整为“一利五率”，即“一增一稳四提升”，引导国有企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。在上述国企考核调整下，利润总额的增长考核成为财务指标中核心考核考核指标，且配合 ROE、营业现金比例等，核心要求有现金的利润增长，从而也有助于国企经营改革更求实效，更加积极主动谋发展。聚焦广州酒家，公司实控人为广州市国资委，系广州市属国资企业，过往经营相对稳健。伴随国企改革持续深化，我们预计公司经营主观动能有望持续强化，跨区域（