航空行业：京津冀航空市场的“破”与“立”，风起云涌，蓄势待发

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 航空行业 2018-9-20 风起云涌，蓄势待发 ——京津冀航空市场的“破”与“立” 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点 京津冀航空市场：重重矛盾下的新曙光受制于空域资源有限、低中转效率、不合理的航班航线结构以及区域发展不均衡，京津冀航空市场发展矛盾重重。一方面，京津冀航空市场有限的保障能力与旺盛的客运需求相背离，区域旅客吞吐量增速远远落后于全国民航客运需求增速。另一方面，首都机场有限的中转能力与其国际枢纽定位相矛盾，不合理的航线航班结构制约首都机场的枢纽化建设。同时，京津冀区域航空市场长期发展不协调，受制于高度重叠的航线结构，首都机场对周边市场虹吸效应明显，石家庄与天津机场发展受限，难以形成差异化发展模式。重重矛盾下，北京大兴国际机场的建设投产势在必行，带来京津冀航空市场发展的新曙光。 格局嬗变：京津冀航空市场的“破”与“立”随着北京大兴国际机场投入运营，一方面，保障能力的大幅提升有望推动区域航空业发展；另一方面，京津冀航空市场将有望从首都航空市场“一枝独秀”的局面逐步向京津冀三地协同发展过渡。在京津冀三地航空市场采用差异化定位原则、不断推动区域协调发展，有利于充分发挥各机场主基地航空公司的优势，构筑差异化发展的新契机，进一步拓展国际航空市场发展的新机遇。 展望未来：短期供给或适度放量，长期提升收益长期来看，“一市两场”政策的逐步推行，将显著提升航司在各自主枢纽机场的集中度，有益于航司构建起枢纽航线网络，提升航司议价能力，进而增进收益水平。随着新机场投入运营，时刻资源紧张的首都航空市场有望迎来适度时刻放量。为了充分利用时刻增量，基地航司会加大运力投放，同时新航线前期运营成本较高，预计新机场主基地航司短期将会面临一定成本压力。主基地航司同样也将受益于首都市场的优质时刻资源，保障航线收益品质，改善收益质量。 投资建议：集中度提升与差异化协同发展共振考虑：1）未来随着首都两场集中度不断提升，以及首都市场时刻的适度放量，长期利好主基地航司发展，航司运营管理效益有望进一步改善，不断推动收益水平提升；2）另一方面，随着北京大兴国际机场的投入运营，首都周边市场定位日益清晰，以京津冀区域协同发展为核心的差异化格局给予地方航司发展的新契机，推荐首都两场主基地航司中国国航、东方航空和石家庄机场主基地航司春秋航空。 [Table_Author]分析师 韩轶超 （8621）61118710 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512020001 联系人 赵超 （8621）61118710 zhaochao2@cjsc.com.cn 联系人 张银晗 （8621）61118710 zhangyh14@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600115 东方航空 买入 601021 春秋航空 买入 601111 中国国航 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -30%-20%-10%0%10%20%30%2017/92017/122018/32018/6航空沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《从中期业绩看航空股当前配置价值》2018-9-3 《这个时点我们如何看航空：油价汇率趋稳，票价弹性渐显》2018-8-29 《供给增速趋缓，票价弹性待显》2018-8-17 风险提示： 1. 首都航空市场时刻放量不及预期； 2.中美贸易摩擦加剧；3.人民币大幅贬值，油价大幅上涨。74002请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究┃深度报告 目录 京津冀航空市场：重重矛盾下的新曙光 ........................................................................................ 4保障能力不足与旺盛需求背离 ................................................................................................................................. 4 中转能力不足与国际枢纽定位矛盾 .......................................................................................................................... 5 “一枝独秀”与“协同发展”相悖 ................................................................................................................................... 6 格局嬗变：京津冀航空市场的“破”与“立” ....................................................................................... 7从“一枝独秀”到“双枢纽”构架 ................................................................................................................................... 7 旺盛客运需求的新保障 ............................................................................................................................................ 8 国际市场拓展的新机遇 .......................................................................................................................................... 10 京津冀差异化发展的新秩序 .................................................................................................................................. 11 展望未来：短期供给或适度放量，长期提升收益 ........................................................................ 12首都航空两场集中度显著提升 .......................................................