计算机行业前瞻研究海外研究系列报告14：从云业务看亚马逊-15页

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 前瞻研究 海外研究系列报告 14 从云业务看亚马逊 2018 年 9 月 25 日 中信证券研究部 许英博 电话：010-60838704 邮件：xuyb@citics.com 执业证书编号：S1010510120041 陈俊云 电话：0755-23835437 邮件：chenjunyun@citics.com 执业证书编号：S1010517080001 相关研究 1. 前瞻研究：Salesforce：营收稳步增长，盈利持续改善（2018.09.12） 2. 前瞻研究：软银：科技投资高手，投资价值渐现（2018.09.11） 3. 前瞻研究：美股科技巨头领涨全球，趋势有望持续（2018.07.23） 4. 前瞻研究：京东：电商龙头，科技助力持续增长………(2018-04-04) 5. 前瞻研究：半导体封测龙头—日月光 ........................... （2018-02-09） 6. 前瞻研究：半导体设备巨人—阿斯麦 ........................... （2017-12-06） 7. 前瞻研究：半导体景气周期带动设备龙头高增长 .......... （2017-10-16） 8. 前瞻研究：亚马逊：极致客户体验，长期成长空间 ...... （2017-08-09） 9. 前瞻研究：特斯拉到底改变了什么？ ........................... （2017-07-18） 10. 前瞻研究：全球前十大，科技股占七席，马太效应持续 （2017-06-13） 11. 前瞻研究：从上海车展看新科技发展趋势 .................... （2017-04-21） 12. 前瞻研究：新能源汽车：从全球格局看中国企业投资机会（2017-03-28） 投资要点  云业务等推动公司股价持续上行。截至目前，公司整体市值为 9600 亿美元，为全球第二大市值公司，市值较上市初上涨超过 600 倍，今年初以来累计上涨超过 60%，在美股一线科技巨头中领涨。盈利预期持续上调成为推动公司股价持续上行的主要因素。近年来云业务（AWS）规模效应的逐步显现，以及广告业务、订阅服务等高毛利率业务营收占比的不断提升，推动公司营业利润、EBITDA 等指标不断改善。2018Q2 AWS 运营利润为18.4 亿美元，占公司整体运营利润比重为 55%。  全球云市场高景气度有望延续，AWS 一枝独秀。受益于全球企业 IT 支出的复苏，以及欧美大型企业加速向云端迁移，全球云计算市场当前高增长有望延续。预计到 2020 年：全球公有云市场规模将超过 2000 亿美元，其中美国将超 1100 亿美元，为目前 1.8 倍，并接近 20%的渗透率临界点；据 IDC 统计，2017 年亚马逊云在全球 IaaS 市场份额占比为 44%，遥遥领先其他主要竞争对手，并在全球各大洲位列行业第一。同时在 Gartner最新的全球 IaaS 厂商魔力象限中，亚马逊云亦持续占据领导者象限，平台综合实力全球第一。  AWS 长期市场地位稳固，盈利能力持续改善。目前财富 100 强中超过 90%企业为 AWS 客户。基础设施&产品能力持续完善正代替价格策略成为公司中长期业务发展策略：  基础设施：目前 AWS 在全球 19 个主要地理区域内运营 55 个可用区，短期内计划新增 12 个可用区，当前微软 Azure、谷歌可用区数量分别为 36、44。  产品&功能：AWS 当前拥有大类服务项目超过 125 个，2017 年 AWS新增功能项超过 1400 项。自去年 11 月份以来平台新增 100 多项 AI 服务，数量是同期其他云服务商两倍多。目前公司在全球 PaaS 市场份额占比为 20%，亦显著领先同类市场对手。  生态建设：2017 年 AWS 新增合伙伙伴数量超过 1 万家，并和思科、Vmvare、SAP、Salesforce 等一线软硬件厂商、SaaS 厂商建立紧密合作关系。AWS Marketplace 上软件商已达 1280 多家，软件数量有4200 多个。  财务分析： AWS 营收增速已连续三季度维持在 50%左右，2018Q2运营利润提升至 27%，同比改善 5pct。良好盈利能力有望支撑 AWS通过增加资本支出、研发投入等夯实市场领先地位。  风险因素：海外业务拓展不及预期风险；全球企业 IT 支出波动导致公司AWS 业务增速不及预期风险；美股市场波动导致公司股价高位回落风险。  盈利预测&估值：我们预计订阅服务、广告业务、云业务等为公司中期营收、利润增长主要来源。根据 Thomson 一致预期，公司 2018/19/20 年EBITDA 预计为 322.2/422.9/539.3 亿美元，净利润（GAAP）为86.0/128.8/194.5 亿美元。 项目 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(亿美元) 1,778.7 2,349.6 2,867.1 3,434.4 增长率 YoY(%) 30.8% 32.1% 22.0% 19.8% EBITDA（亿美元） 200.1 322.2 422.9 539.3 增长率 YoY(%) 29.6% 61.1% 31.3% 27.5% 净利润(GAAP,亿美元) 30.3 86.0 128.8 194.5 增长率 YoY(%) 27.9% 183.5% 49.8% 51.0% EV/EBITDA 47 29 22 17 EV/S 5 4 3 3 资料来源：Thomson 一致预期，中信证券研究部，注：股价为 2018 年 9 月 24 日收盘价 海外研究系列报告 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 云业务成为公司股价持续上行重要推动力 ........................................................................... 1 全球云市场高景气度有望延续，AWS 一枝独秀 .................................................................. 2 AWS 长期市场地位稳固，盈利能力持续改善 ...................................................................... 5 风险因素 ............................................................................................................................ 10 盈利预测 .......................................................................................................................