腾讯控股(0700.HK)23Q1业绩点评：核心业务强劲增长，经营业绩坚实向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 腾讯控股（0700） 核心业务强劲增长，经营业绩坚实向上 ——腾讯控股 23Q1 业绩点评 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523010002 本报告导读： 一季度业绩符合预期，三大主业全面复苏与坚定降本增效推动公司迈向新成长周期。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级。一季度业绩符合预期，主业复苏推动公司坚实增长。考虑到公司经营复苏及降本增效力度好于预期，我们调整 2023- 2025 年经调整净利润至 1502/1683/1952 亿元（前值为 1413/1683/1952亿元），对应 PE 分别为 19X/17X/15X，维持“增持”评级。  收入增速持续回暖，经调整净利实现高增。公司 23Q1 实现总收入1499.86 亿元，同比+11%，增速环比+10pct；23Q1 实现毛利润 681.82亿元，同比+19%，毛利率 45.5%，同比+3pct，实现经调整净利润 325.38亿元，同比+27%，经调整净利率提升至 22%，业绩整体符合预期，三大主业全面复苏与坚定降本增效共推利润重回高增长区间，公司大力投入建设 AI 能力及云基础设施，积极拥抱基础模型新机遇。  增值服务重回增长，国内与国际游戏全面复苏。公司23Q1实现增值服务收入 793.37 亿元，同比+9%，游戏与社交网络共推增速转正；实现游戏收入 483 亿元，同比+11%，其中国内游戏、国际游戏收入 351、132 亿元，同比+6%、+25%，国内春节带动下《王者荣耀》《穿越火线手游》等一季度流水实现新高，海外《VALORANT》《胜利女神:Nikki》《Triple Match 3D》等表现强劲；23Q1 实现社交网络收入 310 亿元，同比+7%，增值服务付费用户数 2.26 亿人，同比-5%，腾讯视频会员数受内容排播影响微跌，音乐订阅及小游戏接力驱动社交网络增长。  视频号助推广告复苏，商业支付反弹企业服务转正。公司23Q1实现广告收入 209.64 亿元，同比+17%，期末微信、QQ MAU 为 13.19、5.97 亿人，同比+2%、+6%，视频号时长及播放量快速上升贡献广告增量，小程序与移动联盟稳步复苏；23Q1 实现金融科技及企业服务收入 487 亿元，同比+14%，国内消费复苏下线下商业支付活动快速反弹，云服务销售及视频号直播带货创收共推企业服务收入增速转正。  风险提示：宏观复苏节奏未及预期；行业监管再次趋严；游戏上线节奏及产品表现未及预期；降本增效力度未及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 342.80 2023.05.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 200.80-415.00 当前股本（百万股） 9,588 当前市值（百万港元） 3,286,747 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 377,289 482,064 560,118 554,552 629,889 705,392 794,041 (+/-)% 20.7% 27.8% 16.2% -1.0% 13.6% 12.0% 12.6% 毛利润 167,533 221,532 245,944 238,746 268,533 314,556 374,036 经调整净利润 94,351 122,742 123,788 115,649 150,235 168,383 195,208 (+/-)% 21.79% 30.09% 0.9% -6.6% 29.9% 12.1% 15.9% PE 34.07 28.19 15.78 14.95 19.47 17.37 14.98 PB 7.39 6.45 4.43 3.92 3.28 2.82 2.66 -45%-32%-19%-7%6%19%52周内股价走势图腾讯控股恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1. 财务数据：经营向好，全面复苏 1.1. 业绩总览：收入增速回暖，利润实现高增长 图 1：公司一季度收入增速回暖 图 2：公司经调整净利润实现高双位数增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司毛利率同比提升明显 图 4：公司一季度增值服务收入占比提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：公司一般行政管理费用率环比回落 图 6：公司一季度研发投入保持高位 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%050000100000150000200000营业收入（百万元）同比-40%-20%0%20%40%010000200003000040000经调整净利润（百万元）同比经调整净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000毛利润（百万元）同比毛利率0%20%40%60%80%100%增值服务网络广告金融科技及企业服务其他收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售及营销费用率一般行政管理费用率-10%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000研发费用（百万元）同比 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.2. 分部业绩：核心业务重回增长，游戏与 FBS 加速复苏 1.2.1. 增值服务 图 7：公司增值服务收入同比转正 图 8：公司游戏收入增速明显恢复 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 9：国内游戏、国际游戏均迎来复苏 图 10：社交网络一季度实现稳健增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 1 腾讯游戏 2023 发布会展现丰富新品储备 游戏名称 游戏类型 平台