首次覆盖报告：国有生猪养殖区域龙头，并购重组实现出栏高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新五丰（600975.SH）首次覆盖报告 国有生猪养殖区域龙头，并购重组实现出栏高增 2023 年 05 月 17 日 ➢ 深耕生猪养殖行业二十余年，国企改革注入新活力。2001 年，公司正式成立，并在同年 9 月取得供港澳活猪出口经营权，成为国内较早以生猪养殖出口为主业的外向型公司之一。2017 年由于国企改革，湖南省国资委将粮油集团划转至现代农业集团，使现代农业集团持股新五丰增至 32.55%，标志了新五丰背靠国资背景注入新活力。 ➢ 生猪供给依然充足，终端需求缓慢改善。生猪已经进入新一轮的去产能周期，明确看好未来周期反转。从供应端来看，集团猪场出栏积极性提升，尤其是月度计划未完成的企业，生猪供应量略增；散户出栏积极性偏高，大体重猪源不断投放市场。从需求来看，终端需求缓慢改善，部分屠企低点入库增多，带动整体屠宰开工率继续提高，整体来看市场仍然处于供应略大于需求的态势。 ➢ 公司轻资产进行生猪饲养，利于扩张发展。公司主要通过租赁猪场实行自繁自养，“公司+农户”代养模式实现快速扩张。2020Q1-2022Q1，生产性生物资产持续增长，而固定资产却基本不变，说明公司通过轻资产运营，租赁猪场的自养模式和“公司+农场”的代养模式实现快速扩张。租赁自养：公司需要寻找政府及企业合作方，政府及企业则需要按公司标准建设养殖场及相关配套设施。公司向合作方支付租金，资金需求量相对较小且租金价格稳定，同时租赁猪场有效降低固定资产开支，从而降低折旧费。“公司+农户”：公司与合作农户的合作是委托养殖行为，在合作过程中双方形成利益共同体，公司主要承担生猪价格波动的风险，合作农户主要承担饲养过程中的风险，“公司+农户”代养模式减少了育肥过程中较大场地的需求，有利于降低固定资产支出。 ➢ 公司收购天心种业，充分发挥协同效应。为解决现代农业集团内部同业竞争问题，公司进行并购重组，将天心种业纳入为全资子公司，公司以约 22.1 亿元收购天心种业 100%股权（含 200 万元国有独资资本公积）及其 4 家子公司少数股权以及新五丰基金投资的 6 家项目公司 100%股权。本次并购重组，公司的综合竞争能力、市场拓展能力、抗风险能力和持续发展能力有望增强，有利于进一步提升上市公司市场占有率，充分发挥协同效应。天心种业具备优质育种场，拥有多年生猪养殖经验，是自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业，在饲养规模、育种技术、管理水平都具有一定优势。天心种业在建猪场陆续投产，随着公司注入天心种业，公司出栏量将实现高增长，业绩有望进一步提升。 ➢ 投资建议：预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 4.55、12.36、15.44亿元，对应 EPS 分别为 0.42、1.15、1.43。公司作为我国生猪养殖龙头之一，成功布局生猪全产业链，公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生猪出栏量不及预期；猪价反弹不及预期；饲料原料价格波动 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,932 7,570 10,465 13,630 增长率（%） 101.8 53.5 38.2 30.2 归属母公司股东净利润（百万元） -76 455 1,236 1,544 增长率（%） 74.4 698.7 171.6 24.9 每股收益（元） -0.07 0.42 1.15 1.43 PE / 25 9 7 PB 4.2 3.6 2.6 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 16 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 10.58 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 新五丰(600975)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国有生猪养殖区域龙头，实现生猪全产业链布局 ...................................................................................................... 3 1.1 生猪养殖出口发家，国企改革注入新活力 .................................................................................................................................... 3 1.2 盈利能力呈周期性波动，费用控制较为有效 ................................................................................................................................ 4 2 生猪供给依然充足，终端需求缓慢改善 .................................................................................................................... 6 3 公司轻资产高质量运营，易于扩张实现快速发展 ...................................................................................................... 8 4 公司收购天心种业，整体提升生猪养殖水平 .......................................................................................................... 10 5 研发降低料肉比，屠宰缓冲猪价周期波动风险 ....................................................................................................... 13 6 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 15 6.1 盈利预测假设与业务拆分 ...............