火锅餐饮行业：最易标准化经营的餐饮品类，正进入全国性品牌塑造阶段

1 价革HeaderTable_User 847289893 1353271250 HeaderTable_Industry 13020100 看好 investRatingChange.same 173833535 首次报告 Table_Summary火锅因其烹饪简单、食材固定、底料蘸料定制化被视为中餐中最易标准化且受众最广的餐饮品类，2017 年市场规模达到 4362 亿元，根据咨询公司预测，火锅餐饮市场规模 2018-2020 年 CAGR9.3%，行业竞争充分，但优质的全国性火锅餐饮品牌稀缺。我们预计，海底捞的上市，将带动连锁火锅品牌的加速扩张，有望在未来 5 年出现 1~2 家收入规模超过KFC 中国的本土连锁餐饮企业。 核心观点 ⚫ 火锅为中国最易标准化，扩展性强的中餐品类。作为中餐中最大品类的火锅，2017 年市场规模达到 4362 亿元，预计 2018-2020 年 CAGR9.3%，高于中式餐饮行业的平均增速：标准化菜单、定制化口味、食材的新鲜保证使得火锅相对于其他特定品类的中式餐饮潜在客户群体基数更大，这决定了火锅的经营天然适合采用连锁模式，扩张性强；同时由于其将大部分烹调压力由厨房转移至餐桌之上，对于餐厅的人员需求相对较低，员工成本有天然优势，因而火锅店的净利率相对高于其他同价位的中式餐饮企业。 ⚫ 行业竞争充分，但全国性本土连锁品牌稀缺，未来 5 年将产生上规模的连锁餐饮企业。中餐行业进入门槛低，竞争充分，每年 70% 的洗牌比例使得较难出现上规模的连锁品牌，以火锅行业为例，CR5 仅为 5.5%；但我们相信随着海底捞的上市，具有一定品牌美誉度、运营相对标准化、消费者基础较好的餐饮公司有望凭借资本的力量实现裂变式成长，我们认为未来 5 年将产生 1~2 家营收在 500 亿元以上的本土连锁餐饮品牌，最看好企业文化独特、产业链全覆盖的海底捞成长前景。 ⚫ 长期胜出的公司：更完善的供应链管理+更优质的品牌力。更完善的供应链管理将为火锅餐饮企业带来持续的成本优势以及最小化食品安全风险，对于大型连锁餐饮企业，能否以优惠的价格从可靠的供应商处采购新鲜优质的食材，并有效管理旗下所有餐厅食材的库存及物流至关重要；更强势的品牌力有助于火锅餐饮企业实现快速扩张，尤其是强品牌力快速兑现的最佳模式门店加盟是餐饮企业发展到中后期的重要动力。我们认为，具备这两点的餐饮企业才有可能长期胜出；我们更看好龙头餐饮企业海底捞及其底料公司颐海国际。 投资建议与投资标的 ⚫ 首次给予火锅餐饮行业买入评级。2018-20 年主要火锅餐饮及上游调味品企业收入 CAGR25-51%，利润 CAGR22-53%。我们看好与关联方同步成长的上游调味品生产商颐海国际（1579.HK，买入），以及定位大众消费并尝试向中高端市场渗透的呷哺呷哺（0520.HK，买入），同时建议关注处于裂变式成长的龙头企业海底捞（6862.HK，中性），认为其可凭借强品牌力在上市后实现快速扩张。 风险提示：社会消费品零售增速下滑；食品安全问题。 Table_Title最易标准化经营的餐饮品类，正进入全国性品牌塑造阶段 火锅餐饮行业 Table_Stock 证券 公司 股价 HKDEPS （RMB） PE 投资 代码 名称 17 18E 19E 17 18E 19E 评级 6862 海底捞 17.82 0.21 0.30 0.49 72.7 52.3 32.0 中性 1579 颐海国际 18.56 0.27 0.48 0.68 63.2 35.2 24.8 买入 0520 呷哺呷哺 12.00 0.39 0.45 0.57 27.1 23.2 18.5 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (首次) 国家/地区 中国/港股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2018 年 09 月 27 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 陈舒薇 021-63325888*6071 chenshuwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517070001 Table_ContacterTable_Report-200%0%200%400%600%2016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09颐海国际呷哺呷哺恒生指数2 火锅餐饮行业首次报告——最易标准化经营的餐饮品类，正进入全国性品牌塑造阶段 HeaderTable_TypeTitle 目 录 1 火锅是餐饮行业中的标准化产品，可扩张性强 ............................................ 4 1.1 火锅行业在中式正餐各品类中占比最高，增速相对最快 .............................................. 4 1.2 产品模式在中国餐饮业中最接近标品，可扩张性强 ..................................................... 5 2 竞争趋势：产业链向上拓展；成本、服务取胜 ............................................ 6 2.1 产业链向上拓展，是火锅餐饮企业扩张的重要一步 ...................................................... 6 2.2 成本、服务是获客最重要的两个要素 ........................................................................... 7 2.2.1 成本端：火锅企业的成本控制能力尤为重要 7 2.2.2 产品端：差异化竞争提高品牌认知度，带来更高品牌溢价 8 2.2.3 管理端：良好的运营管理能够实现规模化的扩张，促进火锅企业的市占率提升10 2.3 长期胜出的公司：更完善的供应链管理+更优质的品牌力 .......................................... 11 3 投资建议：强品牌力的火锅餐饮龙头；充分受益于其快速成长的火锅调味料龙头 .................................................................................................................. 12 4 风险提示 .................................................................................................... 14 图表目录 图 1：