芒果超媒(300413)综艺长线运营持续验证，AI等技术助力内容制作

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 传媒 2023 年 05 月 17 日 芒果超媒 (300413) ——综艺长线运营持续验证，AI 等技术助力内容制作 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点：  综艺龙头地位稳固，《乘风 2023》等今年重点节目正在热播。根据云合数据，23Q1 公司综艺有效播放 19 亿，同比增长 114%，绝对值和增速均高于爱优腾（均同比下降）。头部独播综艺数量领先，23Q1 全网有效播放 TOP20 电视综艺/网综中芒果占据 8/7 席。《声生不息宝岛季》《乘风 2023》《青年π计划》等重点节目陆续上线。《声生不息宝岛季》播放量口碑与《港乐季》基本持平，开播后稳居骨朵综艺全网热度首位。《青年π计划》播出后全国网收视省级卫视第一。《乘风 2023》稳居骨朵综艺全网热度前三，微博话题阅读量超 7 亿，抖音累计话题播放量超 12 亿；上线 12 天累计播放量 11 亿，比往季表现都好。广告招商环比同比均改善，3 月《宝岛季》广告主数接近前一季，5 月《乘风 2023》首发广告主数约为前一季两倍。  技术储备深厚，AIGC、VR 等已应用至节目制作。公司在技术端已经探索虚拟现实、动作捕捉、AIGC、交互娱乐、内容播放技术革新等多个领域。三年前已投入使用 AIGC，在运营宣发层面减少了约 50%人工成本，流量获客成本节省了约三分之一，比如《乘风 2023》依靠公司自研的 AIGC 生成了数十万条短视频内容。《声生不息•宝岛季》实现了中国台湾与湖南长沙演播厅的合作演出。正在拍摄的《全员加速中》融入 VR 技术，运动竞技由线下转移到虚拟场景中，节目参与者携戴 VR 头盔在万向跑步机上进行录制，录制对象包括嘉宾的现实模样以及他们在虚拟世界中的分身，实现内容的数字孪生。在节目开播后，技术团队也计划发布可以让观众使用的在线虚拟空间互动平台，用户可以在线上随时随地与节目中的嘉宾竞技排名。  多元业态发展，剧本杀 APP 即将上线。基于《大侦探》节目内容上线的《森林进化论》线上互动产品已授权线下门店使用 pad 版本，开局超过千场；今年 7 月将完成独立 app上线，运营线上赛事，结合定制衍生综艺同步宣发，目标 23 年营收过千万。24 年将上线大型节目内容线上互动体验平台，让用户在线上体验到多款自制节目的内容玩法。  维持盈利预测，维持买入评级。维持 2023-2025 年归母净利润预测为 24.54/30.60/34.90亿元，对应 PE 为 23/18/16x。维持买入评级。  风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失。 市场数据： 2023 年 05 月 16 日 收盘价（元） 30.09 一年内最高/ 最低（元） 44/20.68 市净率 2.9 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 30743 上证指数/深证成指 3290.99/11099.26 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 10.36 资产负债率% 34.48 总股本/ 流通 A 股（百万） 1871/1022 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《芒果超媒（300413）点评： Q1 正增长经营回暖，短期基本面向上确定，中长期仍有低估》 2023/04/23 《芒果超媒（300413）点评：广告低迷持续 影 响 22Q4， 2023 改善 确定 性 高》 2023/01/31 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818× xiajl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,704 3,056 16,632 19,346 21,940 同比增长率（%） -10.8 -2.2 21.4 16.3 13.4 归母净利润（百万元） 1,825 545 2,454 3,060 3,490 同比增长率（%） -13.7 7.4 34.5 24.7 14.1 每股收益（元/股） 0.98 0.29 1.31 1.64 1.87 毛利率（%） 33.8 33.0 35.2 35.3 35.5 ROE（%） 9.7 2.8 11.5 12.6 12.5 市盈率 31 23 18 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-1706-1707-1708-1709-1710-1711-1712-1701-1702-1703-1704-17-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）芒果超媒沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 图 1：爱优腾芒综艺正片有效播放（亿） 图 2：《声生不息》往季上线 62 天累计播放量（亿） 资料来源：云合数据，申万宏源研究 资料来源：猫眼专业版，申万宏源研究 图 3：《大侦探》往季累计播放量（亿） 图 4：《浪姐》往季上线 12 天累计播放量（亿） 资料来源：猫眼专业版，申万宏源研究 注：截至 2023 年 5 月 16 日 资料来源：猫眼专业版，申万宏源研究 92219819161680510152025芒果TV腾讯视频爱奇艺优酷1Q221Q23272726.9626.9827.0027.0227.04S1S225264028474344520102030405060S1S2S3S4S5S6S7S8981011024681012S1S2S3S4 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,356 13,704 16,632 19,346 21,940 其中：营业收入 15,356 13,704 16,632 19,346 21,940 减：营业成本 9,905 9,067 10,782 12,525 14,156 减：税金及附加 27 90 83 97 110 主营业务利润 5,424 4,547 5,767 6,724 7,674 减：销售费用 2,469 2,180 2,495 2,708 3,072 减：管理费用 696 624 748 871 987 减：研发费用 272 235 285 331 376 减：财