传媒互联网行业2023半年度投资策略：从行业配置到产业趋势，变革开始而不是投资结束

[Table_Title] 传媒互联网行业2023半年度投资策略 从行业配置到产业趋势，变革开始而不是投资结束 2023 年 05 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 受益于人工智能热潮和基本面改善预期，年初至今传媒行业涨幅登顶；随着各子行业估值接近历史高位，未来投资将进一步分化，从行业配置到产业趋势。自 2023 年春节后，以“ChatGPT”为代表的人工智能事件持续催化，产业与资本市场、国外与国内共振，迎来新的一轮人工智能投资热潮。截至 2023 年 4 月 30 日，传媒以 51.8%位居申万一级行业指数涨幅第一，而传统公募重仓行业表现居后。疫情封控、版号发放等多因素影响下，2022 年传媒行业整体承压，低基数叠加消费复苏等因素有望推动行业重新回到增长轨道。传媒行业滚动估值接近历史高位，其中游戏、出版突破历史新高，行业投资逻辑将从重 Beta重赔率的“行业配置”投资转向重个股重产品的“产业趋势”投资。 ◆ 技术变革是最好的投资机会，产业趋势依赖于产品逻辑和商业模式的持续验证。回顾过去十年传媒互联网行业的三波行情：1）云游戏（2019-2020 年）：表面上是 Google 云游戏平台带动的产业变革，事实上是自 2018 年以来估值压制的游戏行业伴随短视频买量红利的“戴维斯双击”。2）元宇宙（2021-2022 年）：表面上是 Meta 等科技巨头带来的产业变革，事实上是海外宽松环境下 NFT 炒作的国内映射。3）移动互联网（2013-2015 年）：随着 iPhone 4、4G 放开，国内智能机市场井喷，手游、电商等应用如雨后春笋般出现，用户数据和商业化变现持续验证。我们认为本轮人工智能热潮是一场新的技术变革带来的投资机会，产品逻辑和商业模式会带来更多优质企业脱颖而出。 ◆ 展望未来，我们预计 AI 会经历三个发展阶段：AI+、流量重塑以及软硬结合。1）AI+： AI 辅助人类工作降本增效，AIGC 成为重要的信息生产方式，纵观海外，无论是微软等巨头还是 Jasper 等初创公司，都是先在 SaaS 领域突破。2）流量重塑：ChatGPT 有可能成为新一代的超级流量入口，用户的消费习惯将被重塑，插件是 AI 搭建商业生态以及实现变现的关键。3）软硬结合： MR 眼镜、机器人、汽车都将成为 AI 的硬件载体，生产效率进一步提升。 【配置建议】 ◆ 受人工智能发展阶段和环境限制，我们看好三个应用方向：其一，To B 优先，企业付费能力和意愿更强，场景针对性强。看好：三人行，谨慎看好：汉仪股份。其二，海外优先，应用在海外的国内企业更容易接入海外大模型，快速进行产品迭代。看好：吉宏股份，建议关注：中文在线。其三，专业领域优先，教育、金融、法律和医疗等领域更容易落地，其增量价值较容易衡量。此外，看好：三七互娱，恺英网络。 【风险提示】 ◆ 技术发展与应用不及预期 ◆ 政策监管风险 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《出版行业：长期增长稳为先，多方护航谋发展》 2023.01.03 《游戏行业下滑触底，版号推动新游蓄势待发》 2022.12.29 《价值逐步回归，成长迸发新机》 2022.11.29 《官媒发文认可产业价值，游戏行业估值修复可期》 2022.11.17 《Web3.0 前瞻系列之一：AIGC 技术提速，场景商业化可期》 2022.11.15 -11.32%3.15%17.63%32.10%46.58%61.05%5/177/179/1711/171/173/17传媒沪深300 挖掘价值 投资成长 [T行业研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 传媒互联网行业 2023 半年度投资策略 正文目录 1.行业回顾 ....................................................... 4 1.1.市场表现：指数涨幅一骑绝尘，游戏出版脱颖而出 ................. 4 1.2.行业情况：开年景气依然承压，基数效应改善在即 ................. 6 1.3.公司情况：游戏分化产品驱动，广告趋同触底回升 ................. 8 2.历史复盘 ....................................................... 9 2.1.云游戏：主题行情估值提升，水土不服落地困难 .................. 10 2.2.元宇宙：巨头加持内外共振，商业应用不及预期 .................. 11 2.3.移动互联网：产业趋势硬件先行，产品逻辑应用后发 .............. 14 3.未来展望 ...................................................... 16 3.1.AI 1.0：降本增效 SaaS 逻辑，场景禀赋先发优势 ................. 16 3.2.AI 2.0：流量入口有望重塑，AI 替代人类选择 .................... 18 3.3.AI 3.0：人工智能软硬结合，全新载体百花齐放 .................. 19 4.投资逻辑 ...................................................... 20 4.1.To B 优先：使用场景针对性强，数据客户构建壁垒 ................ 20 4.2.海外优先：数据算力限制发展，国内海外尚存差距 ................ 21 4.3.专业优先：教育金融初具规模，法律医疗未来可期 ................ 21 5.风险提示 ...................................................... 21 图表目录 图表 1：年初至 4 月末申万一级行业指数涨跌幅 ....................... 4 图表 2：年初至 4 月末传媒各子行业涨跌幅 ........................... 5 图表 3：传媒行业市盈率（TTM）及市销率（TTM） ..................... 5 图表 4：传