永辉超市2022年年报-2023年一季报点评：战略转型持续提效，盈利进入改善通道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永辉超市 601933.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 22 年业绩承压，内外部多方不利因素导致亏损。公司 2022 年实现营收 900.9 亿元（yoy-1.1%），归母净利润-27.6 亿元（减亏 29.9%），业绩表现继续承压。公司2022 年继续亏损原因主要包括：1）疫情期承担“保供应、稳物价”社会责任，毛利率受影响；2）处置金融资产产生投资损失 1.2 亿；3）长期股权投资计提减值 2.0亿；4）对长期亏损及准备闭店门店计提减值 4.4 亿元。 ⚫ 经营环境改善，23Q1 盈利改善。公司 2023Q1 营收 238.0 亿元（yoy-12.6%），归母净利润 7.0 亿元（yoy+40.2%），环比实现扭亏。公司 23Q1 毛利率 22.9%（yoy+1.6pct），恢复至疫情前的较高水平，是 2019 年以来单季度最高水平。随着疫情影响逐步消退，我们预计公司盈利进入改善通道。 ⚫ 全渠道转型升级，线上业务规模已现。公司 2022 实现线上业务营收 159.36 亿元（yoy+21.37%），占比 17.69%，日均单量 51.8 万单，全渠道转型升级稳步推进中。“永辉生活”自营到家业务已覆盖 984 家门店，实现销售额 88 亿元，同比增长24%，日均单量 31.6 万，月平均复购率为 51.5%。第三方平台到家业务已覆盖 958家门店，实现销售额 71.2 亿元，日均单量 20.2 万单。此外，公司“永辉生活”注册会员数达 1.01 亿（yoy+18.73%），线上平均月活数达 1260.7 万，开始形成规模化的稳定会员体系。 ⚫ 开启门店转型迭代，精选优质门店物业。公司 2022 年新开 Bravo 门店 36 家，关闭Bravo 业态门店 60 家，新签约门店 10 家。截至 2022 年底，超市业务已经进入全国29 个省市，超市业态门店 1033 家；2023Q1 新开 2 家。在国内线下零售业务行业趋势向下的环境中，公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。 ⚫ 受零售各渠道竞争环境变动，调整公司 23-25 年归母净利润预测为 2.46/5.65/9.67 亿元（原为 9.67/12.67/-亿元），EPS 为 0.03/0.06/0.11 元（原为 0.11/0.14/-元）。采用 FCFF 绝对估值法，目标价 3.71 元，维持 “买入”评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；线上业务不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 91,062 90,091 91,246 93,737 96,099 同比增长(%) -2.3% -1.1% 1.3% 2.7% 2.5% 营业利润(百万元) (4,828) (3,298) 268 603 1,093 同比增长(%) -311.3% 31.7% 108.1% 125.0% 81.3% 归属母公司净利润(百万元) (3,944) (2,763) 246 565 967 同比增长(%) -319.8% 29.9% 108.9% 129.9% 71.1% 每股收益（元） (0.43) (0.30) 0.03 0.06 0.11 毛利率(%) 18.7% 19.7% 20.0% 20.4% 20.7% 净利率(%) -4.3% -3.1% 0.3% 0.6% 1.0% 净资产收益率(%) -26.3% -30.5% 3.2% 6.9% 10.8% 市盈率 (7.9) (11.3) 127.0 55.3 32.3 市净率 2.9 4.2 3.9 3.7 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月15日） 3.4 元 目标价格 3.71 元 52 周最高价/最低价 4.81/2.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 907,504/907,504 A 股市值（百万元） 30,855 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 05 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0 2.4 -2.87 -28.98 相对表现 1.57 4.68 0.16 -29.24 沪深 300 -1.57 -2.28 -3.03 0.26 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 受竞争影响 21 年业绩承压，22Q1 经营改善显著复苏：——永辉超市 2021 年年报&2022 年一季报点评 2022-05-12 战略转型持续提效，盈利进入改善通道 ——永辉超市 2022 年年报&2023 年一季报点评 买入（维持） 永辉超市年报点评 —— 战略转型持续提效，盈利进入改善通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下调整： 1、调整 2023-2025 收入为 912/937/961 亿元（原为 1024/1104/-亿元），主要由于公司在 2022年关闭部分经营不善门店提升效率，下调主要核心区域收入预测。 2、调整 2023-2025 毛利率为 20.0%/20.4%/20.7%（原为 20.4%/20.4%/-），主要由于公司在疫情阶段承担保物价社会责任，未来预计对比 2022 年可根据市场化定价小幅提升毛利率。 3、调整 2023-2025 年销售费用率为 16.7%/16.7%/16.6%（原为 16.1%/16.1%/-），主要由于零售行业各渠道竞争较为激烈，需要投入更多营销费用获取用户。 表 1：盈利预测调整表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 102,423 110,350 91,246 93,737 96,099 变动幅度 -10.9% -15.1% 营业利润(百万元) 1,138 1,454 268 603 1,093 变动幅度 -76.5% -58.6% 归属母公司净利润(百万元) 967 1,267 246 565 967 变动幅度 -74.6% -55.4% 每股收益（元） 0.11 0.14 0.03 0.06 0.11 变动幅度 -75