重视保险股配置机会：负债端短期弹性及中长期复苏逻辑兼具，资产端受益于中特估行情持续，“金特估”背景下有望迎来戴维斯双击！

保险Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.05.16 请阅读最后一页的重要声明！ 重视保险股配置机会 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《保险 2023 一季报综述》 2023-05-09 2. 《上市险企 23Q1 保费追踪》 2023-04-16 3. 《保险 2022 年报综述及 2023Q1 前瞻》 2023-04-10 负债端短期弹性及中长期复苏逻辑兼具，资产端受益于中特估行情持续，“金特估”背景下有望迎来戴维斯双击！ 核心观点 ❖ 要点：挖掘金融业国企央企投资价值，促进其估值提升的政策背景下，保险股估值提升具有 3 大驱动力：1、在“金特估”大背景下，低估值的保险股的价值重估机会；2、负债端反转明确，行业复苏的长、中、短期逻辑兼具；3、低估值、高股息率的国企央企一直是保险资金的主要配置方向，其估值提升将直接增厚投资端收益。 ❖ 负债端：行业复苏的长、中、短期逻辑兼具 1）长期来看，储蓄险销售逻辑为居民存量财富的再配置，长期成长空间广阔。长期来看，居民财富正在向金融产品迁徙；短期来看，经济修复反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日，居民储蓄意愿仍然高企。相较于净值波动较大的银行理财和基金，低风险偏好资金更偏好于可以保本的储蓄和储蓄险。由于居民已形成长期低利率预期，并且近期银行存款利率普降进一步强化该预期，即使后续 3.5%预定利率下降，无论是预定利率 3%的传统险 VS.利率3%以下的定存，以及“2.5%保证利率+浮动分红”的分红险 VS.净值波动银行理财，保本并锁定长期收益的储蓄险竞争力仍然显著。 2）中期来看，代理人渠道企稳+银保高增，大型公司的服务布局已成体系，将为寿险复苏提供供给侧支撑。①个险渠道：经过过去几年的持续下滑，低产能代理人基本出清，且储蓄险匹配中高端客群的模式放大绩优代理人的客户资源、专业能力的优势，各公司核心队伍加速企稳且产能明显提升，后续将带动增员积极性和吸引力回升，有望驱动行业进入“业务-队伍-业务”的正向循环。②银保渠道：银行具备客户优势，在客户储蓄需求、银行中收诉求、保险公司多元化渠道布局三重推动下，有望抓住储蓄险热销机遇，实现快速发展。③大型公司通过养老社区、居家养老服务、信托金、家族办公服务等，匹配储蓄险销售，有助于撬动中高端客户的资产配置需求。 3）短期来看，3.5%的预定利率下调预期将支撑 Q2NBV 高增长。由于上述支撑储蓄险长期增长的逻辑未变，叠加销售队伍企稳及转型成效的释放，预计下半年 NBV 仍有望实现平稳过渡，长期进入向上增长轨道。预计 2023Q2 平安、国寿、太保、新华、友邦、太平 NBV 增速分别为+25%、+15%、+30%、+15%、+24%、+18%；H1 分别为+15%、+10%、+22%、+9%、+23%、+14%；全年分别为+11%、+9%、+13%、+18%、+20%、+6%。 ❖ 资产端：中特估行情持续演绎，有望直接增厚险资投资收益。中特估催化下，央国企价值重估正不断走向深入，自 3 月底以来，中特估持续领涨市-14%-4%5%15%24%34%保险Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 场，截至 5 月 15 日，央企指数较 3 月底上涨 8.4%（同期沪深 300 -1.3%），今年以来上涨了 15.5%（同期沪深 300 上涨 3.3%）。考虑到险企股权投资偏好高股息率的蓝筹股，其中优质国企占比高，配置风格与当前市场风格高度一致，预计二季度中特估行情的持续演绎，将直接增厚险企投资收益或净资产（部分计入 OCI）。并且，在 I9 准则下更多的权益资产计入 FVTPL，今年利润有望保持高弹性增长。 ❖ 估值仍然低位，推荐平安、太保、新华、国寿。截至 5 月 15 日，国寿 A、平安 A、太保 A、新华 A 的 2023PEV 分别为 0.89、0.64、0.57、0.47 倍，历史估值分位分别处于 41%、11%、18%、11%；友邦、太平的 2023PEV 分别为1.61、0.14 倍，历史估值分位分别处于 24%、4%。分为以下 3 条推荐逻辑：1）负债端修复趋势明确、转型初现成效的平安、太保；2）资产端+负债端高弹性的新华；3）业绩稳健的央企国寿。 ❖ 风险提示：行业监管趋严；寿险改革成效不及预期；宏观经济修复不及预期；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.15） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601318 中国平安 9,818.32 53.71 4.58 6.88 8.21 11.72 7.81 6.55 增持 601601 中国太保 3,227.62 33.55 2.72 4.01 4.56 12.35 8.36 7.35 增持 601336 新华保险 1,275.90 40.90 3.15 5.73 6.69 12.99 7.14 6.11 增持 601628 中国人寿 12,083.16 42.75 1.14 1.87 2.19 37.50 22.86 19.55 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所