宏观经济周报：经济回归弱现实，市场情绪谨慎

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  4 月外贸数据点评：出口继续显韧性，一带一路有支撑  宏观经济周报：关于 2023 年国债收益率的探讨  宏观经济周报：五一火爆的背后，内忧外患仍存 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 经济数据回归弱现实。上周多项数据反映出经济复苏强度有限，4月CPI 同比接近零增长，核心 CPI 同比与 2022 年相仿，社融增长显著低于市场预期。由于市场提前反映经济弱修复预期，股市曾一度与PMI 形成显著背离，如今二者的差距已基本抹平。 ⚫ 股市分歧收敛，市场情绪谨慎。经过前期对利空因素的消化，上周股市跌幅相对有限，万得全 A 累计下跌 1.75%，沪深 300 下跌1.97%。上周股市整体情绪相对谨慎，A 股成交额、换手率明显走低，反映市场分歧趋于收敛。 ⚫ 债市分歧加大，止盈压力渐显。受部分银行下调存款利率和弱基本面影响，上周债市多头行情加速，收益率整体下行，10 年国债活跃券 230004 收益率震荡下行约 3BP，期间多次突破 2.7%关口。伴随收益率不断下探，万得全 A 隐含风险溢价明显抬升（分位数 63.6%），目前债市分歧度似乎有所加大，10 年期国债期货上周成交量大幅走高，债市止盈压力渐显。 ⚫ 国内仍处复苏周期，或将延续弱修复。4 月经济数据尚未公布，但市场已经对经济修复弱于预期达成共识。政策密集发布期过后，中国经济政策不确定性已大幅下降，整体政策定调中性。另外，从中国 OECD 综合领先指标看，国内经济仍处于复苏周期，后续或将延续弱修复，股市可能大体维持平稳。 ⚫ 短期内美国距离降息触发点仍有距离。海外经济和资本市场的变化仍是重要变数。4 月下旬以来，中美股市分化不断扩大，人民币相对美元贬值同样加剧，体现出中美经济动能的差异。伴随美国通胀压力缓解，降息预期不断发酵，目前市场明显较美联储乐观。通过整理 1980 年以来的美联储历次降息时间表，我们发现，最后一次加息与第一次降息之间中位数约相隔 5 个月，并且从主要经济指标来看，短期内距离降息触发点仍有一段距离。 ⚫ 宏观数据扫描：生产延续走弱，需求端略有回升。受上周公布数据偏弱的利空催化，本周市场延续股商弱、债强的走势。经济高频数据显示，生产端延续弱势，居民出行和地产消费数据边际略有回升。 ⚫ 往后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。主要变数在于：1）市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策力度有限；2）海外经济和资本市场的变化。 风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：经济回归弱现实，市场情绪谨慎 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.05.15 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 经济回归弱现实，市场情绪谨慎 上周多项数据反映出经济复苏强度有限，4 月 CPI 同比接近零增长，核心 CPI 同比与 2022 年相仿，社融增长显著低于市场预期。由于市场提前反映经济弱修复预期，股市曾一度与 PMI 形成显著背离，如今二者的差距已基本抹平。 图 1：市场提前反映经济弱修复预期 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 经过前期对利空因素的消化，上周股市跌幅相对有限，万得全 A累计下跌 1.75%，沪深 300 下跌 1.97%。上周股市整体情绪相对谨慎，A 股成交额、换手率明显走低，反映市场分歧趋于收敛。 图 2：上周 A 股成交额明显走低 46474849505152534,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-04万得全A中国:PMI（右轴）4,0004,5005,0005,5006,0006,5005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,0002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01万得全A成交金额（周度日均，亿元）万得全A收盘价（周度日均，右轴） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：上周 A 股换手率明显走低（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 受部分银行下调存款利率和弱基本面影响，上周债市多头行情加速，收益率整体下行，10 年国债活跃券 230004 收益率震荡下行约 3BP，期间多次突破 2.7%关口。伴随收益率不断下探，万得全 A 隐含风险溢价明显抬升（分位数 63.6%），目前债市分歧度似乎有所加大，10 年期国债期货上周成交量大幅走高，债市止盈压力渐显。 图 4：万得全 A 隐含风险溢价抬升至 2.9% 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：ERP=1/万得全 A 滚动市盈率 – 10 年国债收益率 0.50.60.70.80.91.01.11.21.01.21.41.61.82.02.22.42.62.82022-012022-042022-072022-102023-012023-04深交所:A股换手率(7MA)上证所:A股换手率(7MA，右轴)分位数63.6%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2022-012022-042022-072022-102023-012023-04万得全A隐含风险溢价（ERP） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：10 年期国债期货上周成交量走高 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 国内或维持弱势平稳，海外仍需重点关注 4 月经济数据尚未公布，但市场已经对经济修复弱于预期达成共识。政策密集发布期过后，中国经济政策不确定性已大幅下降，整体政策定调中性。另外，从中国OECD 综合领先指标看，国内经济仍处于复苏周期，后续或将延续弱修复，股市可能大体维持平稳。 图 6：中国经济政策不确定性指数大幅下降 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 30,00050,00070,00090,000110,000130,000150,00096979899100101102103104202