理想汽车W(02015.HK)Q1利润超预期，盈利迈上新台阶

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 05 月 15 日 理想汽车-W（02015.HK） Q1 利润超预期，盈利迈上新台阶 2023Q1 盈利超预期，2023Q2 交付指引强劲。公司 2023Q1 实现交付约 5.3 万辆，同比+66%，实现营收 183 亿元，同比+96.9%，实现归属普通股股东净利润9.3 亿元，non-GAAP 归属普通股股东净利润 14.1 亿元，超预期，主要得益于行业领先的毛利率及较强的费控能力。公司在手现金持续增长，截至 2023Q1 在手现金及定期存款等总计为 650 亿元。公司 2023Q2 指引强劲，销量 7.6-8.1 万台、营收 242.2-258.6 亿元，同增 177.4%-196.1%。 月度交付创新高，有望开启销量增长正循环。车型端：公司 3 月开启 L9/L8/L7 三款车型同时交付，L7 爬产迅猛，首月交付量超 7000 台，4 月交付量破万台，再次印证公司 1）打造爆款产品的能力，及 2）发布即试驾、最快 1 个月内交付的出色供应链协调能力。公司已成长为 30-50 万价格带标杆新能源车品牌，在激烈市场竞争中具备定价权。我们预计 Q2 公司整体交付量有望持续提升，L 平台车型累计交付量将快速突破 10 万台，进一步提升品牌影响力，实现销量增长正循环。我们预计理想汽车 2023 年交付量有望达 28 万台。销售网络端：公司目前拥有 302 家零售中心，覆盖 123 个城市，后续将 1）在三四线城市以直营综合店扩展门店网络，以获得更高转化率，2）升级已有门店规模，提升单店店效。 高毛利强费控，全年盈利有望迈上新台阶。Q1 公司 non-GAAP 净利润率达 7.5%，单车利润达 2.7 万元/辆，核心贡献是：1）Q1 单车均价达 34.9 万元；2）毛利率维持 20.4%的较高水平；3）费用率持续管控，2023Q1 销管费用率为 8.8%，环比下降 0.5pct；研发费用率为 9.9%，环比下降 1.9pct。未来：1）单车均价端，我们预计随 Air 版本车型交付及 L7 上量，均价或略有下降；2）毛利率端：我们预计随 1）电池成本降低；2）零部件复用度高的 L 平台车型快速起量、并迎来供应链年降；3）理想 ONE 清库完成；公司全年毛利率有望稳定在 20%左右的较高水平。费用率端：公司预计将在车型及技术平台、智能化底层系统方面持续投入，全年研发投入净额在 100-120 亿元，研发费用率预计维持低双位数。后续随规模效应提升有望持续下降。综合测算，我们预计公司 2023 non-GAAP 单车净利润有望达 2.2 万元，迈上新台阶。 智能驾驶年内望迎突破，纯电平台补能设施先行。4 月 18 日，理想汽车发布“双能战略”。智能战略：公司计划在 2023Q2 开放城市 NOA 功能的早鸟用户内测；年底推广至全国 100 座城市。电能战略：在打造纯电平台产品的同时重点保障补能体验，加速推进超充桩建设，年内建设 300 座超充站，优先高速公路路段。双能战略将完善理想在 20-50 万价格带家庭出行市场的产品布局，并将智能化作为其核心优势之一，夯实竞争壁垒，助力长期增长。 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025 年销量约 27.9/49.4/65.2 万辆，总收入达 966/1671/2179 亿元，non-GAAP 净利润为 61/114/182 亿元，non-GAAP净利润率为 6%/7%/8%。基于公司出色的产品力、稳定提升的盈利能力，我们给予其目标市值约 2899 亿人民币，给予目标价(2015.HK)约 155 港元、(LI.O)约 40美元，对应 25X 2024 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,010 45,287 96,646 167,080 217,871 增长率 YoY(%) 186 68 113 73 30 归属普通股股东净利 (百万元) -321 -2,012 2,985 7,796 14,207 归属普通股股东净利率 -1.2 -4.4 3.1 4.7 6.5 Non-GAAP 净利润 780 41 6,116 11,397 18,234 Non-GAAP 净利润率 2.9 0.1 6.3 6.8 8.4 P/E(倍) 274.9 5,205.7 35.1 18.8 11.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 11 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 5 月 11 日收盘价(港元) 115.90 总市值(百万港元) 241,602.59 总股本(百万股) 2,084.58 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 6.54 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：销量有望高增，迈向稳定盈利》2023-02-28 2、《理想汽车-W（02015.HK）：度过调整期，重入快车道》2022-12-11 3、《理想汽车-W（02015.HK）：车型加速发布，现金充裕助力稳健前行》2022-08-17 -62%-41%-21%0%21%41%62%82%103%2022-052022-092022-122023-05理想汽车-W恒生指数 2023 年 05 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 52380 66992 76507 106949 119903 营业收入 27010 45287 96646 167080 217871 现金及现金等价物 27854 38478 44149 73171 80751 营业成本 21248 36496 76558 131313 170385 短期投资净额 19668 18031 18031 18031 18031 毛利润 5761 8790 20088 35767 47486 应收账款 121 48 489 440 771 销售及管理费用 3492 5665 8308 12988 15144 存货 1618 6805 10208 11677 16720 研发费用 3286 6780 10689 15994 15776 其他流动资产 3120 3630 3630 3630 3630 经营利润 -101