石油石化行业：油价上涨带动石油公司资本开支增加，重点关注油服及石油工程行业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 石油石化 行业研究/专题报告 油价上涨带动石油公司资本开支增加， 重点关注油服及石油工程行业 专题研究报告/石油石化 2018 年 09 月 17 日 [Table_Summary] 报告摘要：  油价是决定石油企业资本开支的最主要因素 我们通过比较中国石油、中国石化、中国海洋石油最近 10 年营收、净利润、资本开支与国际油价关系发现：中国石油的营收、净利润、资本支出与国际油价走势完全一致；中国石化在国际油价从 80 美元/桶上涨到 100 美元/桶时净利润达到高点，油价超过 100 美元/桶时虽然营收继续增加，但净利润减少，中国石化的资本支出与营收高度相关；中国海洋石油营收、资本支出与油价完全相关，而与净利润相关性较弱。所以对于我国的三大石油公司来说，油价直接影响其营收和利润，进而影响资本开支，油价才是决定资本开支的最主要因素。  资本支出主要集中在下半年，上游板块占比高 以最近 10 年数据为基础，中国石油上半年资本支出占全年约 30.26%，中国石化上半年资本支出占全年约 26.72%，故两大石油公司资本开支的主要集中在下半年；从板块分布上看，上游勘探与开发业务占比最高，中国石油为 67.12%，中国石化为 46.87%；从计划执行情况看，计划完成率中国石油平均为 98.50%，中国石化平均为 92.80%，可以看出实际资本支出较严格按照年初计划执行，未出现集中突击花钱情况。  供需格局大幅改善，地缘政治事件助力油价重返高位 当前国际原油供需在减产协议的严格执行下已经处于紧平衡状态，根据 IEA 数据，7 月 OECD 商业石油库存为 28.23 亿桶，比过去五年平均水平低 3200 万桶。我们判断在 11 月美国总统中期选举结束前，油价仍然以 70-80 美元/桶区间震荡为主，选举结束后美国将对伊朗实施最严厉的制裁，预计不会有国家获得豁免权，伊朗可能采取的极端反制措施会导致国际油价大涨，不排除突破 100 美元/桶可能。同时地缘政治事件进入高发期，将是导致油价上涨的主要因素。  投资策略：关注油服及石油工程类公司 1、资本开支增加油田服务及钻井设备公司直接受益，建议关注通源石油、中海油服。2、资本开支增加将带动石油工程项目订单增长，建议关注海油工程、中油工程。  风险提示： 国际油价大幅降低；资本开支低于预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9 月 14 日 2017A 2018E 2019E 2017 2018 2019 300164 通源石油 8.98 0.1 0.27 0.39 90 33 23 推荐 600583 海油工程 6.63 0.11 0.16 0.37 60 41 18 推荐 601808 *中海油服 11.18 0.01 0.12 0.31 1118 96 36 - 600339 *中油工程 5.3 0.12 0.26 0.37 48 20 14 - 资料来源：公司公告、民生证券研究院 带*为 wind 一致预测 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 -16%-8%-1%7%14%17-0817-1118-0218-0518-08石油石化沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1．《石化行业 2018 半年度策略报告：重点关 注 油 价 带 动 盈 利 大 幅 改 善 的 板 块 》20180611 2．《炼油行业深度报告：炼油格局多元化，行业迎来景气时期》20180512 3.《石化行业深度报告：行业产能相对过剩，汽油需求保持正增长》20180325 4.《中国石化（600028）深度报告：业绩增长 确 定 性 强 ， 高 分 红 凸 显 投 资 价 值 》20180425 专题研究/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、油价是决定企业资本开支的决定性因素................................................................................................................... 3 （一）中国石油：资本开支主要集中在上游勘探及开发领域 ............................................................................................ 3 （二）中国石化：营收对资本开支影响大，板块资本支出相对均匀 ................................................................................ 6 （三）中国海洋石油：2018 年资本支出计划大幅增加 ..................................................................................................... 11 二、供需格局大幅改善，地缘政治事件助力油价重返高位 ......................................................................................... 13 （一）价格：委内瑞拉产量下滑，18 年上半年油价快速上涨 ......................................................................................... 14 （二）供需与库存：18 年维持紧平衡，库存下降 ............................................................................................................. 14 （三）2018 年下半年影响油价的重大事件判断 ................................................................................................................. 21 三、投资建议：重点关注油服及石油工程类公司 ..................................