宝胜国际(03813.HK)一季度净利润增长116%，销售回升释放盈利弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月12日买 入宝胜国际（03813.HK）一季度净利润增长 116%，销售回升释放盈利弹性核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004联系人：刘璨0755-81982887liucan5@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值0.77 - 0.88 港元收盘价0.85 港元总市值/流通市值4527/4527 百万港元52 周最高价/最低价1.50/0.38 港元近 3 个月日均成交额1.28 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝胜国际（03813.HK）-全年业绩下滑 75%，泛微店生态圈拉动增长》 ——2023-03-17《宝胜国际（03813.HK）-三季度收入下滑 8%，毛利率同比改善》——2022-11-13《宝胜国际（03813.HK）-二季度收入下滑 24%，渠道组合优化》——2022-08-14《宝胜国际（03813.HK）-2022 年一季度收入下滑 25%，毛利率同比提升》 ——2022-05-15《宝胜国际（03813.HK）-2021 年收入下降 8.8%，毛利率同比提升》 ——2022-03-17一季度净利润增长 116%，销售复苏叠加降本增效盈利大幅回升。一季度随防疫政策放开、客流回暖，加上去年 3 月低基数，收入 58.4 亿元，同比转正，增长 6.5%；归母净利润 2.2 亿，扭转去年四季度亏损状态，同比增长 115.6%。毛利率 33.6%，同比下降 1.9 个百分点，主要因折扣促销增加（本季度折扣同比低单位数下降，环比四季度末低单位数改善）及出清部分老旧库存所致。销售、分销及行政费用率 28.9%，同比下降 4.3 个百分点，主要由于：1）优化店铺网络、提升人效，总人数下降 15%，雇员成本占收入比例下降 1.7%；2）销售规模增加释放杠杆效应；3）降本增效及租金协商。经营利润率、净利润率提升约 2 个百分点至 5.7%、3.8%。库存持续改善，一季度末存货金额较 22 年末下降 6.4%；库存周转 136 天，同比下降 55 天，环比下降 72 天。门店精益化运营、同店销售转正，全域策略下私域平台强劲增长。1）线下渠道：定制化零售、精准开店、优化无效店铺为今年主轴。本季度净闭 177/1家直营/批发门店，合计关闭 178 家至 7115 家；精益化运营下，超过 300 平米的优质大店占比 19%、同比提升 3 个百分点，随客流恢复同店销售转正、同比略增，坪效恢复至 2021 年底水平。2）全渠道打通：全渠道业务占比由2020 年 11%快速提升至 2023 年一季度 24%。泛微店增长 69%，占直营销售比例由 22 年 15.8%提升至 18.0%，超前达成今年 16%的占比目标，泛微店渠道客流转化率、回报率、当季正价销售比例相对更高，并可全方位提升消费体验；B2C 公域实现 17%增长，重回正增长；B2B 实现 33%增长。4 月销售增长 53，五一线下、私域延续亮眼增长。4 月销售同比上升 53%，年初至今实现同比增长 15%；五一期间线下客流同比增加 40%以上，销售同比增加 46%，折扣同比改善，线上私域同比+61%，其中抖音增长超翻倍，公域同比-10%，公司对全年收入增长双位数或以上的目标具备信心。利润率方面，库存改善，同时提升泛微店高利润率渠道的占比，预期折扣按季环比改善，叠加持续争取品牌商返利支持，毛利率有望逐步恢复正常水平。风险提示：疫情反复；品牌形象受损；渠道改革不及预期；系统性风险。投资建议：关注业绩拐点，看好复苏与高质量成长。2023 年一季度防疫政策放开，客流回暖消费复苏，公司实现稳健增长，释放营运杠杆效应叠加低基数，净利润大幅增长；4 月及五一销售表现向好，看好今年消费复苏下公司销售向好持续释放盈利弹性。考虑线下客流加速回暖、销售规模回升释放规模效益，小幅上调盈利预测，预计2023~2025 年净利润4.7/5.9/7.6 亿元（原：4.2/5.5/7.2 亿元），同比 429%/24%/29%，小幅上调合理估值至 0.77~0.88港元（原：0.72-0.82 元），对应 2024 年 7-8x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,35018,63821,25623,39025,864(+/-%)-8.8%-20.2%14.0%10.0%10.6%净利润(百万元)356.58789.164471.689584.789755.26(+/-%)17.7%-75.0%429.0%24.0%29.2%每股收益（元）0.070.020.090.110.14经营利润率4.0%2.2%4.0%4.5%5.1%净资产收益率（ROE）4.4%1.1%5.6%6.5%8.0%市盈率（PE）10.341.17.86.34.9EV/EBITDA5.25.517.111.910.5市净率（PB）0.50.50.40.40.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速图2：公司季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率水平图4：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司泛微店贡献线下直营销售比重资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司门店数量FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY2021FY2022 FY2023 Q1直营4,3984,4204,9165,3655,5605,4655,6485,8835,2404,6314,0933,916批发3,0242,8963,0463,1323,1993,3133,5513,9503,8353,7863,2003,199合计7,4227,3167,9628,4978,7598,7789,1999,8339,0758,4177,2937,115资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：关注业绩拐点，看好复苏与高质量成长公司 2022 年销售持续承压，持续优化渠道结构，在新零售、会员、数字化、店铺升级做好充分布局，加强品牌合作与库存通打造降低周转压力，控折扣、优化利润，为疫后高质量增长、费用管