京东(9618.HK)降本增效推动利润超预期，3P生态有望成为新增量

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 京东（9618.HK/JD.US）：降本增效推动利润超预期，3P 生态有望成为新增量 收入增长放缓，利润释放超预期。公司 1Q23 收入为 2,430 亿人民币，同比增长 1.4%，高于市场预期 1%；毛利率同比提升 0.8 个百分点至20.3%；调整后净利润为 76 亿，同比增长 88%，高于市场预期 41%，主要是公司降本增效战略的有效实施；调整后净利率为 3.1%，去年同期为 1.7%。 服务收入保持高增长，零售业务二季度有望加速复苏。1Q23 商品收入同比下降 4.3%，其中数码家电下降 1.2%，日用百货下降 8.7%；服务收入同比增长 34.5%，其中平台及广告业务增长 7.8%，物流及其他服务收入增长 61.3%。按业务板块分，京东零售收入为 2124 亿，同比下降 2.4%，经营利润率提升至 4.6%，优于市场预期的 3.5%。京东物流收入为 367 亿，同比增长 34.3%，经营亏损 11 亿，主因应对疫情而分配额外资源所致。达达收入为 26 亿，优于市场预期 2.8%。新业务收入为 35 亿，同比下降 40%，经营亏损率大幅收窄至 4.6%（1Q22：亏损率 41.5%）。公司表示 4 月消费有加速复苏趋势，预计二季度GMV 增长将提速，数码家电等耐用消费品有望在后续迎来反弹。 组织架构调整，加大 3P 生态建设。公司近期进行了组织架构调整，新的组织架构更加扁平化，经营单元拥有更大的经营决策权，考核目标与经营业绩更相关，将有助于激发一线团队的创业精神，并与股东利益保持一致。此外公司现任 CFO 许冉将接替徐雷担任集团 CEO，公司表示战略方向将保持不变，仍会聚焦于核心业务。公司加大了 3P生态建设，我们认为 3P 业务将会是公司 1P 业务的有效补充，数码家电等核心优势品类或仍将以 1P 为主，3P 业务则有助于公司丰富商品品类及下沉市场的渗透，成为新增量。预计短期 3P GMV 增速将快于1P，财报收入增长或受一定影响，但 GMV 和利润率有望得到改善。 维持买入评级，调整目标价至 171 港元/44 美元。考虑到公司加大 3P生态建设，我们将 2023E/2024E 收入分别下调 7%/8%，下调目标价至171 港元/44 美元，对应 2023E/2024E 年 17x/14x 市盈率，估值处于低位，维持“买入”评级。 投资风险：消费复苏不及预期；竞争加剧。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 1,097,610 1,176,285 -6.7% 1,213,902 1,316,113 -7.8% 1,321,885 1,456,855 -9.3% 毛利润 159,827 167,251 -4.4% 179,658 192,152 -6.5% 198,283 218,528 -9.3% 经营利润 28,532 27,935 2.1% 37,631 39,483 -4.7% 48,910 52,447 -6.7% 净利润 22,683 20,748 9.3% 28,349 29,827 -5.0% 37,284 40,021 -6.8% 调整后净利润 29,129 27,649 5.4% 35,289 37,389 -5.6% 44,795 48,248 -7.2% E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 京东 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 05 月 12 日 京东（9618.HK） 目标价（港元） 171 潜在升幅/降幅 +27% 目前股价（港元） 135 52 周内股价区间（港元） 131.6-275.2 总市值（百万港元） 452,971 近 3 月日均成交额（百万港元） 1,955 注：截至 2023 年 5 月 11 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 京东（JD.US） 目标价（美元） 44.0 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（美元） 38 52 周内股价区间（美元） 33.1-68.3 总市值（百万美元） 59,226 近 3 月日均成交额（百万美元） 456 注：截至 2023 年 5 月 11 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 159HKD 379HKD 135HKD 171USD 27USD 97USD 38USD 44-50%0%50%0501001/20227/20221/2023京东集团股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)仅供内部参考，请勿外传 2023-05-12 2 图表 2：浦银国际目标价：京东（9618.HK） 注：截至 2023 年 5 月 11 日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 3：浦银国际目标价：京东（JD.US） 注：截至 2023 年 5 月 11 日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 291.0 205.0 171.0 05010015020025030035001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23京东集团股价买入持有卖出(港元)75.0 53.0 44.0 010203040506070809001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23京东集团股价买入持有卖出(美元)仅供内部参考，请勿外传 2023-05-12 3 图表 4：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 82.65 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 87.89 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 135.00 买入 171.00 12/5/2023 电商 JD US Equity 京东 37.63 买入 44.00 12/5/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 65.17 买入 103.00 21/3/2023 电商 VIPS US Equi