敏思笃行系列报告之二十四：存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 05 月 12 日 存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？ ——敏思笃行系列报告之二十四 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 徐亚 A0230122060003 xuya@swsresearch.com 联系人 徐亚 (8621)23297818× xuya@swsresearch.com 本期投资提示：  1. 当前市场利率定价自律机制与市场化调整机制并存  2013 年建立市场利率定价自律机制，2021 年优化存款利率自律上限形成方式，2022 年建立存款利率市场化调整机制，自此存款利率定价自律机制与市场化调整机制并存，其中自律机制约束存款利率上限，而市场化调整机制则对存款利率进行动态调整，共同在存款利率定价上发挥作用。具体来看：  （1）2013 年建立市场利率定价自律机制，2015 年起自律机制管理存款利率上限。  （2）2021 年 6 月，人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限形成方式。人民银行将存款利率自律上限的确定方式，由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为加上一定基点确定。  （3）2022 年 4 月人民银行正式建立存款利率市场化调整机制，成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款利率，合理调整存款利率水平。  但存款利率市场化调整机制对银行的指导并非强制性的，并且锚定关系也不清晰。2022年上半年 1 年 LPR 和 10Y 国债收益率均有一定下调，但中小银行下调存款利率的动力并不强，最终通过监管向大行窗口指导，4 月下旬国有大行和股份制银行下调了一年以上期限定期存款和大额存单利率 10bp。  2. 通知存款和协定存款规定自律上限：完善利率定价自律机制、短期影响有限  存款利率自律机制仅管理活期存款、定期存款、大额存单等，对通知存款和协定存款上限并未加以约束。因此 5 月正式规定通知存款和协定存款自律上限，将通知存款和协定存款正式纳入存款利率自律机制，属于市场利率定价自律机制的完善。  从实际应用来看，大部分银行的通知存款和协定存款利率均未超过自律上限，因此本次通知存款和协定存款纳入自律机制并不能降低实质性降低存款利率。但从政策制定的出发层面来看，有助于中长期约束和控制银行存款成本，本质仍是帮助银行降低负债端压力。  3. 存款利率下调和机制完善为何对债市催化如此积极？  2022 年建立存款利率市场化调整机制，背景是贷款利率持续下调背景之下，而银行负债端成本偏高，银行净息差持续走低，银行经营压力较大。  （1）存款利率下调在贷款利率和国债收益率之后  （2）但引导存款利率下调本身也暗含“宽松”之意  虽然存贷款利率各有锚，但银行的净息差压力却将两者联系在一起。当前银行净息差降至历史低位，风险逐渐在累积。在人民银行仍在降低实体融资成本的背景下，存款利率有必要进行下调。人民银行督促银行下调存款利率，核心是为了稳住银行负债端压力，进而更好支持实体融资成本下行。一方面体现了人民银行当前的货币政策宽松取向，另一方面在实体利率下调的背景下，国债收益率也很难独自上行，因此 2023 年 4 月以来的存款利率下调潮对债市行情催化较为明显。特别是在当前基本面预期尚未系统扭转之前，存款利率下调的预期对债市资金面仍有积极的支持作用。  4. 未来存款利率是否还有下调空间？  本轮存款利率下调的原因主要在于银行净息差压力较大，最快企稳或在 2023Q3，期间存款利率仍有一定结构化调整的空间。中期来看，经济基本面趋势与央行货币政策，仍是决定存款利率系统性变化方向的前瞻指标，新一轮存款利率下调潮，需要社会广谱利率的再一轮实质性下调。  风险提示：货币政策宽松超预期。 请务必仔细阅读文之后的各信息披与声仅供内部参考，请勿外传 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 5 月 10 日，监管部门已发文调整协定存款和通知存款自律上限，其中国有银行执行基准利率加 10 个基点，其他金融机构执行基准利率加 20 个基点。同时，停办不需要客户操作、智能自动滚存的通知存款，存量自然到期。该自律上限调整将自 5月 15 日起执行。 此前协定存款和通知存款没有自律上限，新增自律上限有限制存款利率之意，叠加 4 月至今不少中小银行下调存款利率，对债市行情催化较积极。本文从系统梳理本轮存款利率调整与自律机制完善始末，并探讨是否还有新一轮存款下调潮。 图 1：5 月初渤海银行正式下调挂牌存款利率（%） 图2：当前10Y国债收益率水平逼近去年10 月底（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 1. 当前市场利率定价自律机制与市场化调整机制并存 2013 年建立市场利率定价自律机制，2021 年优化存款利率自律上限形成方式，2022 年建立存款利率市场化调整机制，自此存款利率定价自律机制与市场化调整机制并存，其中自律机制约束存款利率上限，而市场化调整机制则对存款利率进行动态调整，共同在存款利率定价上发挥作用。具体来看： （1）2013 年建立市场利率定价自律机制，2015 年起自律机制管理存款利率上限。2013 年人民银行建立市场利率定价自律机制，通过行业自律监管，激励和约束金融机构利率定价行为。2015 年人民银行正式放开存款利率浮动上限，存款利率自律机制管理存款利率上限，存款自律上限采用“基准利率*倍数”形式，国有大行的存款利率上限为“基准利率*1.4 倍”，其他银行为“基准利率*1.5 倍”。 （2）2021 年 6 月，人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限形成方式。人民银行将存款利率自律上限的确定方式，由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为加上一定基点确定。 具体来看由一定基点确定的利率自律上限：针对活期存款，四大行的利率不高于基准利率加 10BP，其他机构不高于基准利率加 20BP。对于整存整取存款，大行调0.150.200.250.300.350.402014-122017-092020-062023-032025-12中国:渤海银行:活期存款利率0.500.600.700.800.901.001.102.502.552.602.652.702.752.802.852.902.953.002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05中债国债到期收益率:10年10Y-1Y（右轴）仅供内部参考，请勿外传 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页