爱尔眼科(300015)增长渐入佳境，夯实体系优势

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医疗服务＃investSuggestion＃买入(＃investSuggestionChange＃维持 )＃marketData＃市场数据日期2023-05-11收盘价（元）28.84总股本（百万股）7176.53流通股本（百万股）5936.56净资产（百万元）17233.29总资产（百万元）26933.92每股净资产（元）7.28来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《爱尔眼科（300015）2022 年三季报点评：逆势稳进显韧性，高 质 量 发 展 更 进 一 步 》2022-10-27《爱尔眼科（300015）爱尔眼科2021 年年报及 2022 年一季报点评：门诊量高速增长，盈利能力持续提升》2022-04-27《爱尔眼科（300015）跟踪报告：自我革新驱动高质量发展，长期成长可期》2022-04-12《爱尔眼科（300015）2021 年三季报点评：业绩符合预期，稳健推进高质量发展》2021-11-05《爱尔眼科（300015）2021 年中报点评：现金流高增长，推进高质量发展》2021-08-30《爱尔眼科深度（300015）：下个十年，开启全新增长曲线》2021-07-28＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007投资要点＃summary＃公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营收 161.10 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 25.24 亿元，同比增长 8.65%；扣非归母净利润 29.19亿元，同比增长 4.89%。2022Q4 公司营收 30.58 亿元，同比下降 10.17%，归母净利润 1.67 亿元，同比下降 47.73%，扣非归母净利润 4.15 亿元，同比下降 31.67%。公司发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收 50.21 亿元，同比增长20.44%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 27.92%；扣非归母净利润 7.52亿元，同比增长 20.73%。增长进入佳境，疫后复苏强劲。22Q1-Q4 公司营业收入增速分别为18.72%、2.66%、16.38%、-10.17%，主要是疫情影响院内常规诊疗导致业绩承压。分业务看，22 年屈光视光彰显韧性，眼病受影响较大。分地区看，华南地区增长稳健，东北地区受并表影响增厚。23Q1 增长渐入佳境，展望全年，积压需求反弹及消费升级有望推动全年业绩高增长。夯实体系优势，护城河持续加深。医疗网络体系形成合力，“1+8+N”布局下地市级医院贡献权重增加。人才培训体系和激励体系成效显著，针对不同层次人才开展培训计划。约 6000 名激励对象解锁或授予，合伙人计划的收益兑现，达成了吸引人才、凝聚人才的良好效果。盈利预测：2023 年随着积压的诊疗需求释放，公司业绩增长渐入佳境，扩张商业模式、人才培养激励等体系性优势进一步凸显。我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 35.36、45.32、57.08 亿元，对应 EPS 为 0.49、0.63、0.80 元。2023 年 5 月 11 日股价对应 PE 分别为 58.5、45.7、36.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：扩张整合不及预期，政策变化风险，商誉减值风险 主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)16110211432601831750同比增长7.39%31.24%23.06%22.03%归母净利润(百万元)2524353645325708同比增长8.65%40.08%28.17%25.94%毛利率50.46%50.46%50.74%51.11%ROE15.14%18.11%19.71%20.87%每股收益(元)0.350.490.630.80市盈率82.058.545.736.3来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃爱尔眼科 （ 300015 ）000009＃title＃增长渐入佳境，夯实体系优势＃createTime1＃2023 年 5 月 12 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营收 161.10 亿元，同比增长7.39%；归母净利润 25.24 亿元，同比增长 8.65%；扣非归母净利润 29.19 亿元，同比增长 4.89%。2022Q4 公司营收 30.58 亿元，同比下降 10.17%，归母净利润 1.67 亿元，同比下降 47.73%，扣非归母净利润 4.15 亿元，同比下降31.67%。公司发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收 50.21 亿元，同比增长 20.44%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 27.92%；扣非归母净利润 7.52 亿元，同比增长 20.73%。点评22 年外部因素导致业绩承压，23Q1 增长渐入佳境。22Q1-Q4 公司营业收入增速分别为 18.72%、2.66%、16.38%、-10.17%，主要是疫情影响院内常规诊疗导致业绩承压。22 年公司实现门诊量 1125.12 万人次，同比增长 10.35%；手术量 87.07 万例，同比增长 6.54%。分业务看，22 年屈光视光彰显韧性，眼病受影响较大。22 年公司屈光收入 63.37亿元，同比增长 14.80%；视光收入 37.79 亿元，同比增长 11.85%；白内障收入21.43 亿元，同比下滑 2.19%；眼前段收入 13.39 亿元，同比下滑 8.00%；眼后段收入 10.55 亿元，同比增长 6.08%。分地区看，华南地区增长稳健，东北地区受并表影响增厚。22 年公司华中收入47.36 亿元，同比增长 0.09%；华东收入 23.08 亿元，同比增长 10.91%；华南收入21.31 亿元，同比增长 14.56%；西南收入 20.05 亿元，同比增长 2.49%；东北收入13.28 亿元，同比增长 20.05%；华北收入 11.69 亿元，同比增长 9.85%；西北收入4.99 亿元，同比增长 1.67%；欧洲收入 14.11 亿元，同比增长 6.90%；东南亚收入3.08 亿元，同比增长 57.77%；香港收入 1.58 亿元，同比增长 13.76%；美国收入0.59 亿元，同比下滑 1.13%。23Q1 增长渐入佳境。1 月受疫情及春节影响收入负增长，进入 2 月以后经营步入正轨，3 月渐入佳境，23Q1 实现营业收入和归母净利润分别同比增长 20.44%、27.92%，其中白内障等眼病手术积压需求反弹强劲。展望 23 全年，积压需求反弹及消费升级有望推动全年业绩高增长。夯实体系优势，护城河持续加深。医疗网络体系形成合力