建筑行业2018年中报总结：去杠杆业绩降速，稳增长基建受益

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建筑与工程行业 2018-9-2 去杠杆业绩降速，稳增长基建受益 ——建筑行业 2018 年中报总结 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 建筑行业：业绩增速有所放缓，经营现金流大幅净流出概览：2018H1 行业收入稳增，净利润增速放缓。2018H1 全行业上市公司实现营业收入 2.14 万亿元同增 10.78%，增速较上年全年基本持平；归属净利润707.06 亿元同增 11.73%，增速较上年全年下降 18.28 个百分点，业绩增速放缓主要在于：1）房建板块业绩增速大幅放缓，2018H1 实现归属净利润 215.77亿元同增仅 3.30%，远低于去年全年的 14.63%；2）基建板块盈利增速下滑，上半年实现归属净利润 346.10 亿元，同比增长 15.81%，较去年全年下降 5.5个百分点。2018Q2 单季度营收同增 8.24%，归属净利润同增 11.99%。盈利能力：毛利率提升带动归属净利率略有改善。2018H1 行业毛利率为 11.67%（同增 0.37pct），营业税金及附加、资产减值损失占收入比重分别同降 0.05、0.01pct，管理、财务费用率上行推动期间费用率同增 0.21pct，最终行业归属净利率达 3.31%（同增 0.03pct）,盈利能力实现整体提升。经营现金大幅净流出，资产负债率略有回升。2018H1 经营性现金流为-2265.54亿元，较上年同期增加净流出 548 亿，主要源于基建和房建板块经营性现金支出大幅增加。截至 6 月底行业资产负债率 76.36%，较年初上升 0.37 个百分点。 子板块：工程咨询、化学工程收入增长较快，园林产值受资金影响子行业来看，工程咨询行业集中度提升，龙头企业的市占率和盈利能力继续提高，行业收入及盈利均提速；园林行业受去杠杆和民企债信用风险的影响，订单生效放缓导致收入增速下降；装饰行业新签订单和收入保持增长，归属净利润较上年同期继续改善；化学工程和石油工程，得益于油价高位运行及下游业主经营好转，收入增速较上年全年继续提升；国际工程企业海外收入占比较高，受人民币汇率影响较大，汇兑收益增加带动业绩增速提升；钢结构企业新签拉动收入保持较快增长，钢材价格上涨对企业成本的压力边际递减，叠加技术加盟的商业模式日益铺开，带动整体盈利能力好转；基建行业受 PPP 库清理、地方政府债务风险整顿等影响，收入增速下滑，经营现金流同比大幅净流出，但在执行 PPP 项目收入占比增加带动盈利能力继续提升；房建行业收入保持较快增长，但归属净利率同比下滑；专业工程板块收入和归属净利润均保持较快增长，基本面向好有望持续。稳增长或将发力，关注基建产业链相关标的上半年受地方债务整顿、金融去杠杆等影响，基建有效需求不足，企业融资较为困难，导致部分项目暂缓或停止施工；下半年在贸易摩擦背景下，基建稳增长有望发挥重要作用，建筑基本面或迎来积极变化，建议关注最受益稳增长及估值便宜个股，比如苏交科、中设集团、岭南股份、金螳螂、中国交建、中国建筑、葛洲坝、中国化学等。[Table_Author]分析师 毕春晖 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020001 联系人 李家明 （8621）61118715 lijm4@cjsc.com.cn 联系人 石人望 （8621）61118715 shirw@cjsc.com.cn [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -36%-27%-18%-9%0%9%18%2017/92017/122018/32018/6建筑与工程沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《信用边际放松正逐步向民企传导》2018-8-25 《 建 筑 研 究 中 的 幸 存 者 偏 差 和 逆 向 选 择 》2018-8-19 《观往知来——从历史角度看本轮基建行情》2018-8-15 风险提示： 1. 基建投资增速下滑； 2.稳增长力度不及预期。2339股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 建筑行业：Q2 收入确认降速，经营现金净流出增加 .................................................................... 4 行业概览：上半年营收稳增，业绩增速高位回落 .................................................................................................... 4 盈利能力：毛利率、净利率双升，费用率上行 ....................................................................................................... 5 下游占款：存货+应收账款增速放缓，回款压力仍较大 .......................................................................................... 6 现金流：付现比上升明显，经营性现金大幅净流出 ................................................................................................ 7 偿债能力：资产负债率略增，有息负债增幅较大 .................................................................................................... 7 子板块：工程咨询、化学工程收入增长较快，园林产值受资金影响 ............................................. 8 收入：化学工程提速明显，园林、基建增速放缓 .................................................................................................... 8 利润增长：工程咨询、化学工程、国际工程等增幅明显 ......................................................................................... 9 毛利率： 国际工程及基建板块提升 ...................................................................................................................... 10 期间费用率：园林行业上升明显 ..........................