全年业绩符合预期，23Q1新签订单显著增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.12 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 247 流通股本(百万股) 209 市价(元) 32.12 市值(百万元) 7,941 流通市值(百万元) 6,724 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】股权激励凸显成长信心， 静 待 业 绩 释 放 兑 现 扩 容 逻 辑（20221008） 【公司点评】需求扩容初见端倪，Q2毛利率环比大幅改善（20220829） 【公司深度】 立法落地行业望迎 15倍 扩 容 ， 多 维 优 势 占 成 长 先 机（20220606）  事件 1：公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现营收 9 亿元，同比+33.9%；归母净利润 1 亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润 1 亿元，同比+26.5%；经营活动现金净流量-0.4 亿元，去年同期-1.8 亿元。单四季度公司实现营收 2.4 亿元，同比+16%；归母净利润 2144.6 万元，同比+137.3%；扣非归母净利润 2200.4 万元，同比+152.5%。  事件 2：公司发布 2023 年一季报。23Q1 公司实现营收 1.3 亿元，同比-44.3%；归母净利润 406.8 万元，同比-87.5%；扣非归母净利润 338 万元，同比-89.6%。  多因素延缓需求落地，全年收入呈稳健而非爆发增长趋势。2022 年受疫情因素及地方政府资金压力影响，全年公司收入端呈现为稳健而非爆发式增长，我们判断核心原因在于地方政府财政压力等因素下，公司部分项目落地及发货延后。分区域看，22 年公司云南省外业务收入同比+54.8%，占比提升 9.3pct 至 68.4%，凸显市场开拓成效。分产品来看，公司隔震、减震产品收入分别同比+25.2%、+59.0%，除立法内项目增加支持各产品规模增长以外，公司积极开拓立法外项目业务，突破纯基建下游需求，将应用场景从学校医院延伸至精密仪器企业厂房、LNG 等领域。  费用率显著下降，可转债利息支出+信用减值影响业绩。22 年公司毛利率 42.2%，同比+0.5pct；22Q4毛利率 41.1%，同比+8.0pct；分产品看，22年隔震产品毛利率 43.2%，同比+1.5pct，主要系核心原材料钢材价格回落所致，减震产品毛利率 38.3%，同比 -1.6pct，主要系厂房租赁等固定费用增加所致。22 年公司费用率为 21.4%，同比 -3.5pct，除财务费用率受可转债利息费用计入当期损益影响同比+1.6pct 以外，其他各项费率均有不同程度下降；其中销售费用率同比-3.4pct，与去年客观因素导致公司市场开拓相关活动减少有关（22 年市场推广费同比-15%）。22 年公司净利率为 11.3%，同比-1.4pct，公司全年信用减值损失 5559.2 万元，去年同期为 2191 万元，减值增加对业绩产生影响。  23Q1 业绩承压，但新签订单增长或预示需求释放已经启程。23Q1 公司毛利率 37.4%，同比-0.1pct，环比 22Q4 为-3.8pct；净利率 3.3%，同比-11.1pct，环比 22Q4 为-5.6pct。1 月至 2 月上旬受节假日等因素影响，公司整体发货有限，且 Q1 亦有部分项目客户要求延期发货，导致 Q1 公司发货同比明显下降，进而也导致了在建工程转固、折旧及可转债利息费用等成本费用的分摊提高，造成 Q1 业绩出现较大幅度下滑。但公司Q1 新签订单增长明显，且预计大部分集中在 3 月释放，我们预计单月新签订单规模体量较此前有大幅提高，或预示前期延后的需求有望逐步释放。  投资建议：减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司兼具产能与销售布局的先发优[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 670 897 1,494 2,402 3,845 增长率 yoy% 15.5% 33.9% 66.5% 60.7% 60.1% 净利润（百万元） 87 100 228 398 677 增长率 yoy% -45.6% 14.6% 127.9% 74.1% 70.1% 每股收益（元） 0.35 0.41 0.92 1.61 2.74 每股现金流量 -0.74 -0.15 0.10 0.09 -0.20 净资产收益率 7% 6% 12% 18% 24% P/E 91 79 35 20 12 P/B 6 5 4 4 3 备注：股价取自 2023 年 5 月 10 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 全年业绩符合预期，23Q1 新签订单显著增长 震安科技（300767.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 05 月 11 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-05震安科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 势、技术优势下提供全方位解决方案能力、全国大型重点项目的经验优势，拥有充分受益行业扩容实现快速成长的核心动力。考虑四川等地的重点监控防御区立法落地正逐步加速推进，公司已提前布局地区增量市场，结合近期新签订单放量，后续需求爆发下订单有望进一步增长，公司业绩弹性大且确定性高。  盈利预测：基于年报及 23Q1 业绩情况，结合新签订单增长因素，我们调整更新盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.3、4.0、6.8 亿元，（前次 23-24 年预测分别为 5.0、8.4 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 35、20、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：立法落地不及预期、市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：2022 年营收 9.0 亿元，同比+33.9% 图表 2：2022 年归母净利 1.0 亿元，同比+14.6% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表 3：23Q1 营业收入 1.3 亿元，同比-44.3% 图表 4：23Q1 归母净利