美国4月CPI点评：CPI继续超预期回落，但核心通胀较为稳定

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 5 月 11 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 美国 4 月 CPI 点评 CPI 继续超预期回落，但核心通胀较为稳定 5 月 10 日，美国劳工部公布 4 月 CPI 数据：CPI 同比增长 4.9%，低于预期和前值的 5.0%，季调 CPI 环比由上月 0.1%升至 0.4%，符合预期；核心 CPI同比再次降至 5.5%，核心 CPI 环比稳定在 0.4%，均符合预期。  同比增速：4 月美国 CPI 回落至 4.9%，是 2021 年 5 月以来首次位于 5%下方。当月，食品价格同比增速延续回落，能源价格同比继续下降但降幅收窄至 5.1%，二者对 CPI 合计拉动作用与上月持平。核心通胀是整体CPI 增速回落的主要贡献项。今年以来核心 CPI 基本在 5.5%、5.6%附近反复，4 月再次降至 5.5%。其中，住房和其他核心服务通胀增速均有所回落，带动核心服务价格增速由 7.1%降至 6.8%，其中住房租房同比增速由上月的 8.2%小幅回落至 8.1%，但核心商品价格增速有所反弹，由 1.5%升至 2.0%，二手车价格跌幅收窄，对 CPI 负向拉动作用减弱。市场和美联储关注的剔除住房的服务通胀(Super Core)同比增速由上个月的 5.8%进一步回落至 5.1%。  环比增速：4 月美国 CPI 增速由上月 0.1%升至 0.4%，符合市场预期。当月，食品价格继续保持零增长，能源价格在连续两个月下跌之后转为上涨 0.6%，核心通胀与上月持平，稳定在 0.4%。核心通胀中，服务价格增速为 0.4%，与上月持平；商品价格涨幅由 0.2%扩大至 0.6%，二手车价格变化较大，由上月下跌 0.9%转为上涨 4.4%。  CPI 同比继续超预期回落，但核心通胀较为稳定，住房通胀有望助推通胀放缓趋势。综合来看，受基数效应影响，美国整体 CPI 延续回落态势，并且降速继续小幅快于市场预期；核心服务价格继续降温，但包括二手车价格在内的核心商品价格有所反复，因此核心 CPI 增速较为稳定。今年以来，核心 CPI 同比基本稳定在 5.5~5.6%，环比增速稳定在 0.4~0.5%，仍然明显高于疫情之前水平 0.2%，显示美国核心通胀韧性较强，未来下行之路仍存在不确定性。不过另一方面，我们也注意到滞后于实际租金变动的 CPI 住房租金通胀近期终于显示出超降温的房地产市场“回归”的迹象。如果权重占比约 35%的住房租金通胀能够如期持续降温，那么这将有助于推动美国整体通胀以及核心通胀水平持续回落。  CPI 数据对于市场的影响有限。美国 4 月通胀数据公布之后，市场呈现出比较典型的通胀低于预期时的交易特征：美元跳水，其余所有主要资产跳涨。同时，市场对于 2023 年 6 月和 12 月的加息预期也快速下降。不过这种交易特征只在数据公布之后持续了不到一个小时的时间，在之后的交易时间中，主要资产对于通胀的“膝跳式”反应大部分被抹平。我们认为 4 月通胀水平尽管略微低于市场预期，但尚不足以改变美联储在 5 月 FOMC 上表达的对于美国经济基本面的看法及其货币政策指引，也不足以推动主要资产从目前震荡横盘的局面中走出新的趋势。我们维持本轮美联储加息终点位于 5.25%左右的判断，维持在宏观主线匮乏的背景下，大类资产短期走势仍可能处于盘整的判断。  风险提示：金融风险超预期，通胀韧性超预期。 仅供内部参考，请勿外传2023 年 5 月 11 日 美国 4 月 CPI 点评 2 图表 1. 美国 CPI 同比和季调环比增速（%） 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 美国 CPI 同比增速及其构成情况 资料来源：美国劳工部，中银证券 图表 3. 美国核心通胀分项走势 图表 4. 美国住房租金同比(季调) VS 美国房价指数同比 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：万得，中银证券 风险提示：金融风险超预期，通胀韧性超预期。 仅供内部参考，请勿外传2023 年 5 月 11 日 美国 4 月 CPI 点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 仅供内部参考，请勿外传 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证