电力设备及新能源行业之动力锂电池产业链专题报告之一：技术溯源与市场复盘

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 电力设备及新能源行业 电力设备及新能源之动力锂电池产业链专题报告之一 技术溯源与市场复盘 2018 年 9 月 14 日 强于大市（维持）投资要点  自动驾驶技术对全电化平台的需求，构成了汽车电动化的内生驱动力。历史上电动机与内燃机在汽车上的应用几乎同时开始，内燃机凭借更高的能量密度和石油工业的飞速发展，成为 20 世纪初以来汽车应用的唯一选择。1970 年代石油危机之后，各国政府基于环保和节能理念出台的产业政策让电动车重新回到大众的视野，但来自技术的内生驱动力让我们看到了电动车得以“逆袭”内燃机的契机——近年来人工智能和传感器技术的不断突破使得全自动驾驶成为可能，电力控制的优点是精度高、响应快，决定了全电化的汽车动力平台是智能驾驶系统的最佳载体。 当前全球电动车产业发展的主要推动力依然来自强制性的政策法规。统计2017 年交强险数据，我们总结国内新能源乘用车消费主要集中在三类特定场景：低速车替代、牌照红利、出租车和网约车，销量合计占到 80%以上，反映出电动车产品消费高度依赖政策引导。我们判断电动车市场化普及阶段的到来，仍需三项技术的成熟：1.电池技术的改进；2.自动驾驶软硬件设施的完善；3.5G 网络的商用。在此基础上将诞生一款或多款提供全新自动驾驶体验的“智能电动车”，由此开启电动车的大规模市场化普及，正如iphone 之于智能手机的意义。 复盘 A 股动力锂电池板块：呈现高贝塔特征，两类α机会（原材料价格暴涨、锂电产能投资高景气）来自产业突然爆发背景下各环节的“供不应求”。复盘 2014 年以来锂电池板块“两大两小”共四次行情，板块走势与重大产业政策的出台和市场风险偏好的提升高度相关：1）2014.1~2016.6，补贴下的“套利”机会激发了超预期的“抢装潮”，也成就了一轮持续时间长、上涨幅度大的行情；2）2017.6~2017.9，此轮行情开始于积分制征求意见稿发布，结束于正式稿文件推迟了双积分执行时间，同时期市场风险偏好有一定抬升；3）两次“小”行情分别是 2017.1~2017.4 和 2018.2~2018.4，均处创业板指小幅反弹区间。 风险因素：电动车产业政策调整；电池中游环节竞争加剧导致价格大幅降低；市场继续调整带来的系统风险。 投资策略。汽车电动化的技术大趋势不可逆转，但目前技术路线尚不明朗、全球范围内尚未出现可大规模普及的标志性车型，产业发展的主要推动力依然来自强制性的政策法规。同时政策约束下的电动车产销具备高增长性和确定性，决定了锂电池板块的高贝塔特征短期恐难以改变。因此，现阶段我们的投资建议是，结合产业政策调整、市场风险偏好等多重因素，以及“高镍”、“软包”等产业链热点，选择具备“相对”确定性的标的进行板块性配置。从产业链基本面看，环比向好的趋势明确：新车型带动下电动车消费步入旺季，根据乘联会统计，8 月新能源乘用车销量 8.4 万辆，环比增长 18%；中游电池厂商排产积极性高；上游 MB 钴价自 4 月初调整以来出现反弹，产业链补库需求渐显。从市场层面看，锂电池指数与市场风险偏好相关度高，有望受益风险偏好修复带来的反弹机会。综合以上两点，我们看好动力锂电池板块未来 1~2 个季度的相对收益表现，在做好产业链基本面跟踪的情况下，风险偏好型投资者可适当加大板块配置。配置上建议选择具备“相对”确定性的标的：1）钴资源环节享受短期业绩的高确定性；2）电芯制造环节龙头公司享受长期格局的高确定性。重点推荐华友钴业、宁德时代、格林美。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 华友钴业 48.90 3.2 3.76 5.14 15 13 10 买入 宁德时代 64.801.791.421.9734 43 31 买入 格林美 5.180.160.260.3332 20 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 9 月 13 日收盘价 中信证券研究部 弓永峰 电话：010-60836758 邮件：gongyongfeng@citics.com 执业证书编号：S1010517070002 刘丹琦 电话：021-20262105 邮件：liudanqi@citics.com 执业证书编号：S1010518080004 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 电力设备及新能源之动力锂电池产业链专题报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 技术溯源：电动车何以“逆袭” .......................................................................................... 2 产业现状：政策倒逼，车企研发加速 .................................................................................. 3 市场复盘：从锂电池板块赚到了什么收益 ......................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................ 14 投资建议与重点公司介绍 ................................................................................................... 15 电力设备及新能源之动力锂电池产业链专题报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：历史上第一辆可充电电动车 ....................................................................................... 2 图 2：19 世纪末期的电动车充电站 ...................................................................................... 2 图 3：历年国内新能源车分车型销量 ................................................................................... 5 图 4：201