中芯国际点评报告：风雨征程二十载，回顾SMIC成长史

证券研究报告 | 公司点评 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中芯国际(688981) 报告日期：2023 年 05 月 09 日 风雨征程二十载，回顾 SMIC 成长史 ——中芯国际点评报告 投资要点 ❑ 回顾中芯国际风雨征程二十载，国有资本/研发升级/产能扩张贯穿始终，助力工艺平台持续迭代完善。公司历经数轮产业周期，始终以成熟制程为基础，持续提升先进制程扩张潜力，逐步走向全球晶圆代工第一梯队。地缘政治因素驱动全球半导体产业格局加速演变，公司作为中国大陆半导体国产化最终落脚点，有望拉动国产半导体产业链共同成长。 ❑ 中芯国际：背靠国家/地方平台，汇聚优质人才/资金。 2000 年在半导体产业深耕 25 年的张汝京创办中芯国际，公司成立二十年间地方资本和国家基金贯穿始终，见证中芯国际由初创走向成熟。上海实业、中国投资、国家集成电路产业基金等资金长期支持公司稳健发展，助力公司跻身世界晶圆代工前列。公司历任管理团队经验丰富，多位高管曾在国际知名半导体企业任职多年，为公司健康/专业化发展作出正确引导及建设性方案。截至 22Q4，公司在北京、上海、深圳、天津、宁波均有产能布局，已实现 0.35 微米至 FinFET 制程节点全覆盖。 ❑ 产能扩张：成熟制程为基本盘，先进制程潜力可期。 2013 年以来公司晶圆代工产能快速扩张，截至 2022 年底公司已等效 8 英寸月产能 71.4 万片，相比 2013 年初增长 2.5 倍。当前公司仍处于加速扩张期，现有制程工艺及客户竞争力日趋稳固的同时，公司积极拓展工艺品类及制程突破，资本开支由 2015 年 13 亿美元提升至 2022 年 63 亿美元。尤其是研发重心步入先进制程后，产能增量对应资本开支呈指数级上升。 ❑ 研发突破：纵向发力制程突破，横向拓张工艺品类。 作为世界领先集成电路晶圆代工厂商之一，公司拥有领先工艺制造能力、产能优势及服务配套。回溯过往，整体而言公司在发展前十年奋力追赶，比较成功地紧跟全球主流晶圆厂较为先进工艺水平。自 2019 年宣布量产 14nm，加快推进更先进制程研发，但受海外设备出口管制及技术支持等各方面政策原因阻力，近年以来先进工艺较全球龙头差距有所放大。未来更加考验国产半导体设备/材料/软件等配套基础供应能力。 ❑ 经营动态：传统需求逐步探底，算力需求国产迫切。 2019 年以来公司逐步扩展下游应用范围，丰富产业布局，工控/汽车/光伏等新兴领域占比从 19Q3 的 18.5%显著提升至 39%，消费电子和智能家居等领域业务占比呈稳步下降趋势。公司始终把握时代发展潮流，不断开拓新兴应用领域、推动多元化布局，在新兴领域增量需求推动下实现公司业绩稳步增长。2023 年全球人工智能产业迎来应用加速拐点，算力需求呈爆发式扩张，产业安全背景之下，算力国产化的核心在于底层制造环节的国产化。公司作为未来国产算力芯片核心制造商，算力产能有望迎来量/价/良率同步提升，产业价值稀缺性凸显。 ❑ 大国重器：产业安全自主可控，芯片国产化落脚点。 受半导体产业地缘政治因素影响，国产半导体自主可控迫在眉睫。中芯国际作为引领中国本土半导体产业发展的龙头厂商，一方面承载设备、材料等环节国产化进程落到实处，另一方面同样承载制程工艺完善、产能良率提升重任，产业链主重要性及稀缺性投资价值凸显。 ❑ 盈利预测与估值 公司基本面有望触底回升，当下具备投资价值。预计公司 23-25 年三年营收分别为 448.2/549.2/679.8 亿 元 ， 同 比 增 长 -9.5%/22.5%/23.8% ； 实 现 归 母 净 利 润57.0/100.0/158.4 亿元，同比增长-53.0%/75.6%/58.4%，对应 2023-2025 年 PB 分别为 2.85/2.66/2.42 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不 投资评级: 买入(维持) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 分析师：王俊之 执业证书号：S1230522070002 wangjunzhi@stocke.com.cn 分析师：厉秋迪 执业证书号：S1230523020001 liqiudi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥52.78 总市值(百万元) 418,236.00 总股本(百万股) 7,924.14 股票走势图 相关报告 1 《半导体产业链主，国产替代落脚点》 2023.04.14 2 《成熟制程完善，先进制程稀缺》 2023.04.12 3 《产业周期探底，代工格局优化》 2023.04.09 -8%7%22%37%52%66%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/05中芯国际上证指数中芯国际(688981)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 及预期风险；半导体政策不及预期风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 49516.1 44821.1 54921.5 67983.5 (+/-) (%) 38.97% -9.48% 22.53% 23.78% 归母净利润 12133.1 5697.7 10004.4 15842.5 (+/-) (%) 13.04% -53.04% 75.59% 58.36% 每股收益(元) 1.53 0.72 1.26 2.00 P/B 3.56 2.85 2.66 2.42 资料来源：浙商证券研究所 中芯国际(688981)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中芯国际：背靠国家/地方平台，汇聚优质人才/资金 .............................................................................. 5 1.1 股权结构分散，背靠国家大基金 ...................................................................................................................................... 5 1.2 全方位布局产能，构建稳定供应链 .................................................................................................................................. 5 1.3 管理团队经验丰富，推动公