22年报及23Q1季报点评：高纯靶材不断提升市场份额，半导体零部件继续高速成长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 高纯靶材不断提升市场份额，半导体零部件继续高速成长 ——江丰电子(300666)22 年报及 23Q1 季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(首次) 市场数据(2023-05-09) 收盘价(元) 67.06 一年内最高/最低(元) 108.08/53.41 沪深 300 指数 4,027.88 市净率(倍) 4.37 流通市值(亿元) 139.50 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 15.35 每股经营现金流(元) 0.12 毛利率(%) 31.80 净资产收益率_摊薄(%) 1.37 资产负债率(%) 25.44 总股本/流通股(万股) 26,555.56/20,801.85 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 05 月 10 日 事件：近日公司发布 2022 年年度报告和 2023 年第一季度报告，2022年公司实现营收 23.24 亿元，同比+45.80%；归母净利润 2.65 亿元，同比+148.72%；扣非归母净利润 2.18 亿元，同比+186.50%；23Q1单季度实现营收 5.65 亿元，同比+15.37%，环比-11.54%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比+67.38%，环比+33.41%；扣非归母净利润 0.36亿元，同比-14.88%，环比+11.31%。 投资要点： ⚫ 营收继续保持稳健增长，盈利能力环比显著提升。受益于高纯靶材和半导体零部件的旺盛需求，公司 2022 年营收快速增长；23Q1营收同比继续保持稳健增长，由于 23Q1 半导体景气周期继续下行，全球主要晶圆厂产能利用率环比延续下降趋势，公司靶材业务受此影响，23Q1 营收环比出现下降。由于公司靶材业务使用国产原材料比例提升，以及产品结构变化等因素影响，公司 23Q1 毛利率环比提升 2.87%至 31.8%，净利率环比提升 5.08%至 9.16%。 ⚫ 高纯靶材业务不断提升市场份额，持续稳健成长可期。公司是全球技术领先的高纯靶材制造商，已经进入台积电、联华电子、中芯国际、SK 海力士、华虹宏力、京东方、SunPower 等国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业供应链体系，在行业中处于有利竞争地位。公司不断提升上游国产核心材料占比，实现产品供应链的安全可控，并提升盈利能力。根据 SEMI 的数据进行测算，2021 年全球半导体溅射靶材市场规模约 17 亿美元；根据赛迪顾问的数据，2021 年全球面板靶材市场规模超过 500 亿元。公司在国内靶材市场份额领先，并且海外客户占比较高，将同时受益于国外和国内客户的需求增长，公司目前全球市场份额较低，未来有望不断提升市场份额，持续稳健成长。 ⚫ 半导体零部件产品组合不断丰富，有望继续高速增长。半导体零部件业务与靶材业务紧密相关，公司将高纯靶材领域长期积累的技术能力、品质保障能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，把握了半导体设备零部件自主可控的重大发展机遇，与国内半导体设备龙头厂商建立全面战略合作关系。根据 SEMI 的数据测算，2021 年全球半导体设备零部件市场规模为 500 亿美元左右，中国半导体设备零部件市场规模为150亿美元左右，国产替代空间广阔。公司半导体零部件产品可广泛应用于 PVD、CVD、蚀刻机、CMP等半导体设备中，2022 年半导体零部件业务实现营收 3.58 亿元，同比增长 94.51%，未来公司将不断丰富半导体零部件产品组合，-10%5%20%36%51%66%82%97%2022.052022.092023.012023.05江丰电子沪深30011904 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体零部件业务有望继续高速成长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司为国内高纯靶材龙头厂商，不断提升上游国产核心材料占比，并提升盈利能力，目前公司高纯靶材全球市场份额较低，未来有望不断提高市场份额，持续稳健成长；半导体零部件国产替代需求迫切，公司将不断丰富半导体零部件产品组合，半导体零部件业务有望继续高速成长，我们预计公司 23-25 年营收为 29.86/39.52/50.44 亿元，23-25 年归母净利润为 3.75/ 5.44/7.47 亿元，对应的 EPS 为 1.41/2.05/2.81 元 ，对应 PE 为50.25/34.59/25.21 倍。考虑公司的综合竞争优势以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，产品国产化不及预期，原材料价格波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,594 2,324 2,986 3,952 5,044 增长比率（%） 36.64 45.80 28.50 32.33 27.64 净利润（百万元） 107 265 375 544 747 增长比率（%） -27.55 148.72 41.22 45.29 37.19 每股收益(元) 0.40 1.00 1.41 2.05 2.81 市盈率(倍) 176.50 70.96 50.25 34.59 25.21 资料来源：中原证券 半导体 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 单击或点击此处输入文字。 图 1：公司单季度营收及增速情况 图 2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司单季度毛利率和净利率情况 图 4：公司 22 年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 半导体 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,488 2,923 3,053 3,476 4,059 营业收入 1,594 2,324 2,986 3,952 5,044 现金 482 1,315 1,375 1,421 1,527 营业成本 1,187 1,628 2