工程机械行业月度报告：5月挖机总销量同比增长2%；出口景气延续、国内更新逐步启动

证券研究报告 | 行业专题 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工程机械 报告日期：2025 年 06 月 11 日 5 月挖机总销量同比增长 2%；出口景气延续、国内更新逐步启动 ——工程机械行业月度报告 事件：据中国工程机械工业协会，2025 年 5 月销售各类挖掘机 18202 台，同比增长2.1%。其中国内销量 8392 台，同比下降 1.5%；出口量 9810 台，同比增长 5.4%。 投资要点 ❑ 5 月挖掘机总销量同比增长 2%，其中内销同比下降 1.5%，外销同比增长 5% 2025 年 5 月挖掘机总体销量 18202 台，同比增长 2.1%，2024 年 4 月-2025 年 5月连续 14 个月同比正增长；国内销量 8392 台，同比下降 1.5%，自 2024 年 3 月-2024 年 12 月连续 10 个月同比正增长后，2025 月 2-4 月连续 3 个月继续实现同比正增长，2025 年 5 月数据短期波动，中长期国内周期筑底向上趋势不改，国内更新周期有望逐步启动；出口销量 9810 台，同比增长 5.4%，2024 年 8 月-2025 年 5 月连续 10 个月正增长。 2025 年 1-5 月挖掘机总体销量 101716 台，同比增长 17.4%，其中国内销量57501 台，同比增长 25.7%；出口销量 44215 台，同比增长 8.2%。 工程机械短期数据波动，中长期趋势不改：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂海外市占率提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求增长等因素影响，我国工程机械出口正增长趋势有望延续。国内周期筑底上行主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素。 ❑ 1-5 月装载机总销量同比增长 14%，内销同比增长 25%，外销同比增长 2% 2025 年 5 月装载机总体销量 10535 台，同比增长 7.2%，其中国内销量 6037台，同比增长 16.7%；出口销量 4498 台，同比下降 3.3%。 2025 年 1-5 月装载机总销量 52755 台，同比增长 14.1%，其中国内销量 29607台，同比增长 25.4%；出口销量 23148 台，同比增长 2.4%。 2025 年 5 月当月电动装载机销量 2765 台，同比增长 121%，渗透率达 26%。 ❑ 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动 1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据 KHL，2024 年全球 Top50 工程机械制造商总销售额 2376 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为 5.4%/4.6%/2.4%（合计 12.4%），未来提升空间大。 2）内需：十四届全国人大三次会议 3 月 5 日上午 9 时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。2025 年政府工作报告提及：拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元、比上年增加 3000 亿元；拟发行特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比上年增加 5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；持续用力推动房地产市场止跌回稳。工程机械内需预期有望逐步改善。 3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015 年为挖掘机上轮周期底点，按 8-10 年为更新周期测算，预计 2025 年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。 4）估值：考虑到行业周期筑底有望逐步上行，龙头盈利能力趋势提升，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。 ❑ 投资建议：持续聚焦行业龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份；持续推荐潍柴动力、三一国际、建设机械。关注：诺力股份。 ❑ 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 研究助理：徐琛奇 xuchenqi@stocke.com.cn 研究助理：蒋逸 jiangyi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《投资美国机器人公司 K-Scale，北美休闲车龙头有望强者恒强》 2025.06.11 2 《浙商早知道-20250612》 2025.06.11 3 《与上海织识达成战略合作，柔性传感器赋能汽车与机器人业务》 2025.06.11 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 工程机械行业重点公司估值表 图1： 工程机械行业重点公司估值表 注：*为浙商证券研究所覆盖股票；三一重工、徐工机械、恒立液压、中联重科（A 股：000157.SZ）、杭叉集团、柳工、山推股份、建设机械归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，其余采用 Wind 一致预期；三一国际、中联重科（H 股：1157.HK）PB 采用 PB（MRQ），其余公司 PB 采用 PB（LF）；本表币值以人民币计价。 资料来源：Wind，浙商证券研究所 三一重工,18x潍柴动力,10x徐工机械,12x恒立液压,34x中联重科（A股）,13x中联重科（H股）杭叉集团,12x浙江鼎力,11x铁建重工柳工,10x海南华铁,23x三一国际,8x中力股份,18x中铁工业,9x安徽合力,11x艾迪精密,35x山推股份,10x山河智能诺力股份,10x长龄液压01234560%5%10%15%20%25%PB（LF/MRQ）ROE（2024年）工程机械板块公司PB-ROE关系图（数据更新至2025年6月11日）（数据标签中数值为2025年PE）行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 挖掘机行业月度数据跟踪 图2： 2025 年 5 月挖掘机总体销量同比增长 2.1%，其中国内销量同比下降 1.5%，出口销量同比增长 5.4% 资料来源：Wind，中国工程机械工业协会，浙商证券研究所 挖掘机总体销量：2025年5月销量1.8万台，同比增长2.1%2.5 2.5 1.9 1.8 1.7 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 3.2 3.0 2.2 1.8 -22%-2%0.3%6%