证券行业动态点评：预期强改善，看好券商股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 预期强改善，看好券商股 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 29.04 买入 中金公司 3908 HK 25.29 买入 东方财富 300059 CH 33.20 买入 东方证券 600958 CH 13.35 买入 广发证券 000776 CH 24.90 买入 国联证券 601456 CH 12.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 09 日│中国内地 动态点评 预期强改善，看好券商股 业绩拐点已现，增量资金充裕，多维因素共振催化板块行情。23Q1 券商利润高增，业绩拐点已至，且伴随市场环境修复，预计 23H1 有望继续保持业绩增长。复盘历史，增量资金为驱动券商行情的核心因子，当前市场预期向上，在保险定价利率下调、存款利率下调等背景下，有望持续吸引增量资金入场，对券商板块产生驱动作用。叠加资本市场改革红利可期、板块低估值高性价比凸显，看好券商板块机会。个股推荐优质龙头中信证券、中金公司（H），财富管理和经纪弹性大的东方证券、广发证券、东方财富、国联证券，以及低估值且基本面稳健的标的。 增量资金为驱动券商行情的核心因子 回顾 2005 年以来券商指数走势，可以发现券商板块主要受宏观经济环境、增量资金（流动性）、监管政策等因素综合影响，其中具有决定性的因素是增量资金，过去数轮较为可观的行情，无不是由该因素驱动。2005 年机构资金入市、2014 年杠杆资金涌现、2017 年外资持续流入、2020 年流动性宽松，资金面与市场景气度、券商板块表现相辅相成。目前市场景气度与风险偏好持续改善，在保险定价利率下调、存款利率下调等背景下，权益市场赚钱效应较强，有望吸引增量资金入场，进而对券商板块产生驱动作用。 交投高活跃度，业绩增长有望持续 市场交投活跃抬升，23H1 业绩有望继续保持增长。4 月以来市场风险偏好持续改善，交投活跃度快速提升，A 股日成交额连续 20 余个交易日突破万亿元；截至 5 月 8 日两融余额 16197 亿元，较年初 15451 亿元有所增长。伴随市场持续回暖，我们预计 Q2 股基成交额及两融余额将有明显抬升，中报财富管理收入有望迎来增长。同时，市场整体走势向上，投资、资管、投行业务均有望实现进一步增长，促进 23H1 继续迎来板块业绩修复。 改革红利可期，有望催化板块行情 全面注册制落地+后续改革可期，持续赋予板块政策红利。一方面，全面注册制改革落地，IPO 常态化发行将进一步增厚投行业务收入，同时推动资本市场持续扩容，为投行以外的各类业务扩展奠定扎实基础。未来投行专业能力优秀、大投行生态圈协同发展完善的券商有望塑造业务新增长极。另一方面，资本市场改革持续，预计围绕第三方导流、提高上市公司质量等规则还有望陆续落地，为券商客户基础拓宽和经纪财富管理等业务增量奠定基础、促进资本市场健康稳健发展壮大、为券商发展培育良性发展土壤。 估值仍处低位，看好板块配置机遇 看好资金+市场+政策+估值多维共振下券商板块机会。资金维度看，保险定价利率下调、存款利率下调而股市预期向上，有望持续吸引增量资金入场。政策预期看，预计资本市场改革还有望陆续落地，催化板块行情。市场环境看，交投活跃度明显提升，中报有望继续迎来业绩增长。估值、仓位看，目前券商板块 PB(LF)1.41 倍，处于 2019 年来 23.7%低分位，基金及南北向资金持仓比例回落，或尚未反映板块修复预期。看好券商板块配置机遇，个股推荐优质龙头中信证券、中金公司(H)，财富管理和经纪弹性大的东方证券、广发证券、东方财富、国联证券，及低估值且基本面稳健的标的。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (12)(4)41119May-22Sep-22Jan-23May-23(%)证券沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 预期强改善，看好券商股 短期看，我们认为券商板块受益于增量资金入市+市场预期向好、交投活跃提升下的业绩持续增长能力+低估值高性价比三维共振，看好券商板块估值修复机遇。中长期看，全面注册制落地，居民资金迁徙大势所趋，资本市场长期发展壮大红利持续，券商板块将持续受益于直接融资体系发展壮大，合规风控能力出色同时具备长线发展能力的头部券商有望优先受益。 历史复盘：增量资金为驱动券商行情的核心因子 复盘券商历史行情，增量资金（流动性）、创新政策为核心驱动因子。回顾 2005 年以来券商指数走势，可以发现券商板块主要受宏观经济环境、增量资金（流动性）、监管政策等因素综合影响，其中具有决定性的因素是增量资金，过去数轮较大的行情，无不是由该因素驱动。2005 年机构资金入市、2014 年杠杆资金涌现、2017 年外资持续流入、2020 年流动性宽松，资金面与市场景气度、券商板块表现相辅相成。目前市场景气度与风险偏好持续改善，在保险定价利率下调、存款利率下调等背景下，权益市场赚钱效应较强，有望吸引增量资金入场，进而对券商板块产生驱动作用。 图表1： 券商历史行情与资金面复盘 资料来源：Wind，华泰研究 市场环境：情绪边际修复，信心稳步增强 4 月以来日成交额持续破万亿，市场情绪改善。2022 年市场持续调整，海外市场不确定性加剧、国内疫情反复等多重因素加剧 A 股市场波动，全年日均股票成交额 9256 亿元。近期国内宏观经济修复态势稳健向好，资本市场制度改革频频落地，市场风险偏好阶段性改善。从股票成交额看，2023 年 4 月日均成交额 11396 亿元，较 1 月的 7873 亿元、2 月的 8957亿元、3 月的 9276 亿元显著提升。且截至 5 月 8 日，A 股日成交额已连续 22 个交易日破万亿，交投活跃度明显提升。从两融余额看，4 月日均两融余额 16323 亿元，月环比小幅提升 2%，截至 5 月 8 日沪深两融余额 16197 亿元，较年初 15451 亿元有所提升。 02468101214161820-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008