证券行业2023年中期投资策略报告：如何看待当前券商行情演绎方向？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度·2023 年中期投资策略报告 证券行业 2023 年中期投资策略报告：如何看待当前券商行情演绎方向？ 核心观点 券商板块经历小幅上涨后，未来行情持续性及演绎方向如何？本文通过复盘过去 15 年行情总结一套完整判断框架，提示行情持续性主要关注权益理财需求回暖先行指标，选股方向关注宏观逻辑和政策方向契合点等角度，提供详实投资建议。 摘要 自 2005 年以来，证券板块经历了 6 轮板块性和多次结构性行情，驱动因素可归结为宏观和行业、供给和需求四类，前者按照影响层级划分，后者按影响角度区别。1）宏观因素包括货币宽松和经济复苏，2）行业因素包括监管政策的鼓励和规范，3）供给因素包括有价证券及流通股的增加以及企业再融资需求的增加，4）需求因素包括投资者数量、可投资资产和杠杆投资倍数的增加。 1）和 2）决定了证券板块行情的高度和独立性；3）和 4）影响着证券板块行情的长度和持续性。宏观经济因素驱动占主导时，证券板块通常跟涨大盘；行业因素占主导时，则会领涨 A 股。仅供给侧改善时，板块行情持续性较差，需求侧边际变化对板块的催化作用通常更强，但若供需联动，持续性最佳。 2023 年 Q1 以来股权投资风险溢价处于阶段性高位，投资者风险偏好偏保守，居民财富持续流入储蓄类理财产品，新发基金销售情况不佳，但中长期来看，货币供应量充足，金融体系资金靠前发力，多个省市公布一季度 GDP 增速超出此前年初目标，经济运行实现良好开局，5 月接连召开中央政治局会议和二十届中央财经委员会议，强调要“精准有力地实施积极的财政政策及稳健的货币政策，形成扩大需求的合力”，经济增长有望拉动隐含风险溢价下行，权益理财需求逐步回暖，引致券商板块性行情。 但从行业政策来看，尽管防范化解重大金融风险攻坚战持久战处于巩固成效的收尾阶段，但规范证券业务资格、压实中介机构责任、推动投资端改革仍然是全年主旋律，唯有建设中国特色估值体系、深化与境外市场互联互通、服务科创服务实体经济等方向鼓励创新态度明显，由于政策受益方向不同，券商板块内个股结构性行情或显著强于板块整体。 选股方面，结合以上，重点推荐“中华指兴”：中国银河、华泰证券、指南针、兴业证券四家公司，分别代表中特估、低估值预期差、互联网券商成长性、财富管理业务弹性四条推荐逻辑。 风险分析：宏观经济剧烈波动，政策发生重大变化等。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 发布日期： 2023 年 05 月 09 日 市场表现 相关研究报告 0%5%10%15%20%2022/4/262022/5/262022/6/262022/7/262022/8/262022/9/262022/10/262022/11/262022/12/262023/1/262023/2/262023/3/26交通运输上证指数证券Ⅱ 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 摘要 ........................................................................................................................................................................... 1 如何判断券商行情高度、持续性和节奏？ ........................................................................................................... 1 宏观分析：行情持续性且看权益理财需求回暖 ................................................................................................... 2 行业分析：围绕国家战略布局结构性行情 ........................................................................................................... 5 选股方向：重点把握中特估和低估值绩优标的 ................................................................................................... 8 风险分析 ................................................................................................................................................................. 10 仅供内部参考，请勿外传 1 行业深度报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 如何判断券商行情高度、持续性和节奏？ 2005 年以来，证券板块历经 6 轮板块性行情，多次结构性行情，每轮行情驱动因素大有不同，但都可以归结为以下四类：一是站在影响证券行业经营环境的层面：1）宏观因素：包括货币宽松、经济复苏等，通过直接增加股市流动性或提升股权投资风险溢价，驱使资本市场流动性增加从而影响证券公司经营环境；2）行业因素：指监管政策对于具体券商业务的创新鼓励和加强规范，通过调整业务方向直接改变证券公司的经营业态。二是站在影响证券行业供给需求的层面：3）供给因素：指资本市场融资端的变化，例如有价证券的供应量增加、流通股数量增加、融资融券标的增加、企业再融资需求增加等；4）需求因素：指资本市场资金端的变化，例如投资者数量增加、居民可投资金融资产增加、杠杆投资倍数增加等。 表 1:2006-2020 年证券板块指数级行情复盘 时间段 最大涨幅 最大超额 货币政策 宏观因素 行业因素 供给因素 需求因素 2006.01-07.11 1719% 1276% 加息周期