基础化工行业磷肥行业动态报告：磷肥供需格局改善，看好行业景气度上升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  磷肥是磷化工重要下游，行业正在迎来复苏 磷肥是三大单元素肥料之一，其上游原材料是磷矿石，磷矿石总量的 80%以上用于生产磷酸，而磷酸总量的 85%左右用于生产磷肥，可以说磷肥是磷矿石最大的终端需求。目前我国磷肥市场以磷酸铵（磷酸一铵/MAP）、磷酸二铵/DAP）和重过磷酸钙等高浓度磷复肥为代表性品种，其市场份额高达 93%，其中 MAP 和DAP 两者合计占 80%以上。  供给端：环保政策持续收紧，未来产能投放有限 受供给侧改革以及环保限产的影响，国内磷肥产量出现下滑，2018 年上半年国内 MAP 产量 1080 万吨，同比下降 5.6%；DAP 产量 786 万吨，同比下降 11.1%。一方面由于上游磷矿石供给持续收缩，上半年国内磷矿石产量同比降低 30%，云贵川鄂四大磷矿产地出现不同程度减产情况，磷矿价格上涨推动下游磷肥产能出清。另一方面，贵州和湖北相继提出采取“以渣定产”措施，从终端推进磷肥产能的整合出清。短期内全球磷肥行业新增产能有限，供给格局不断好转。  需求端：国内下游需求稳定，海外市场带来增量 2015 年，农业部印发《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》，我国国内的磷肥需求增长有限，但由于下游农产品的刚性需求仍在，国内磷肥需求整体呈现平稳态势。出口方面，目前我国磷肥实行出口零关税政策。印度是我国 DAP 第一大出口国，2018 年由于印度国内化肥补贴增加、零售价先后 5 次上调，政策层面持续利好印度磷肥进口；同时 2018 年印度磷酸合同价连续上涨，国内生产成本不断增加，二铵产量下滑幅度严重，进一步刺激对磷肥的进口需求。拉丁美洲是我国 MAP 的主要出口市场，今年以来，由于巴西和阿根廷汇率持续贬值，其国内粮食价格暴涨，农户销售收入增加，种植积极性显著提高。与此同时，由于中美贸易摩擦持续，美国大豆价格上升，中国对南美大豆的进口需求将显著增加，南美大豆的种植面积将有望持续增长进而拉动对于化肥的需求。  投资建议 我们推荐具有 530 万吨/年磷矿产能、60 万吨/年磷铵产能的兴发集团，公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业；建议关注具有 90 万吨/年磷矿产能以及 800 万吨/年高浓度磷复肥产能的新洋丰。  风险提示 磷肥价格大幅下跌及出口不及预期；国内环保限产不及预期；海外磷肥需求不及预期；模型及推算过程中存在一定的局限性 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9 月 14 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600141 兴发集团 11.33 0.44 0.90 1.00 28.3 12.6 11.3 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生化工周报 20180910：聚酯产业链持续涨价，草甘膦有涨价趋势 2.草甘膦行业点评：行业集中度显著提升，受益环保限产价格将高位运行 -27%-17%-7%4%14%17-0917-1218-0318-0618-09基础化工 沪深300 [Table_Title] 基础化工 行业研究/动态报告 磷肥供需格局改善，看好行业景气度上升 —磷肥行业动态报告 动态研究报告/基础化工 2018 年 09 月 17 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/基础化工 目录 一、磷肥是磷化工重要下游，行业正在迎来复苏 ........................................................................................................... 3 （一）磷肥是磷矿石最大下游产品，产品种类丰富 ............................................................................................................ 3 （二）我国是全球最大磷肥产地，磷铵占比八成以上 ........................................................................................................ 4 二、供给端：环保政策持续收紧，未来产能投放有限 ................................................................................................... 5 （一）磷矿主产地大幅限产，原料压缩推动磷肥产能出清 ................................................................................................ 5 （二）环保政策持续升级，“以渣定产”倒逼产业减量降负 .............................................................................................. 6 （三）全球产能分布集中，短期内海外新增供给有限 ........................................................................................................ 8 三、需求端：国内下游需求稳定，海外市场带来增量 ................................................................................................... 9 （一）海外市场需求向好 ...................................