1季度“固收+”基金业绩与策略回顾

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 1 季度“固收+”基金业绩与策略回顾 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2023.4.30 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 分析师： 刘雅坤 登记编号： S1220522090001 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《 城 投 债 到 期 及 行 权 压 力 测 试 》2022.10.23 《《二十年回眸：债市与周期》——2002年：利率反转》2022.10.20 《全国城农商行债券分析手册——山东篇》2022.10.20 《如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇》2022.10.16 《全国城农商行债券分析手册——浙江篇》2022.10.10 《【方正固收】信贷社融跟踪经验线索——宏观分析工具箱 2》2022.10.05 《河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇》2022.10.04 《美国债券市场百年变迁——海外债券市场观察 1》2022.09.30 本文我们将回顾 1 季度“固收+”基金产品的业绩表现，通过筛选出进攻型与防守型“固收+”基金，分析高收益及低回撤的产品特性。在此基础上分析绩优“固收+”基金经理的框架及投资策略，以期挖掘产品业绩突出的根源。 一、1 季度“固收+”市场回顾 存量规模方面，2023 年 1 季度“固收+”基金合计规模 13482亿元，相比 2022 年年底规模下降 12.8%。其中灵活配置“固收+”基金规模萎缩最为明显。收益率方面，“固收+”基金 23 年1 季度累计收益率为 1.5%，受权益市场回暖影响，较 22 年的-4.2%上涨明显。最大回撤方面，23 年 1 季度最大回撤为-1.6%，较 22 年有所收敛。风险收益有所改善，23 年“固收+”基金夏普比率转正至 1 以上。超额收益大幅回升。Alpha 由 2022 年的0.3%上升至 2.2%，这反映随着权益市场回暖，“固收+”产品整体获取超额收益的能力上升。 二、“固收+”基金分类特征 平衡型“固收+”基金总体规模占比最大且单产品规模最大。但1 季度进取型“固收+”产品规模占比增加最明显。进取型产品收益最优但回撤也最大，1 季度年化收益率、最大回撤分别为5.4%、-1.9%。风险收益上，平衡型“固收+”产品 Alpha 最大，为 2.6%。稳健型产品夏普比率最高，为 1.7。 三、进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取 进攻型“固收+”基金有以下特征：（1）1 季度权益市场以及转债市场行情回暖，“固收+”基金通过增配股性资产来博取更高收益，其中收益率更高的产品股性资产仓位显著更高；（2）行业方面，传统周期行业集中度偏低且增配 TMT 是否成为“固收+”基金能否跑出相对收益的关键；（3）规模在 20 亿以上的产品收益表现更好；（4）成立年限在 8-14 年的“固收+”产品收益表现相对更好。 四、防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取 防守型“固收+”基金有以下特征：（1）2022 年以来的防守型“固收+”基金权益仓位明显偏低；（2）抗跌型基金产品行业集中度更高，且在信息科技等成长型行业配置比例偏低；（3）防守型“固收+”基金产品组合久期常常更高，较进攻型产品高0.2-0.6 年。 五、攻守兼备的“固收+”基金案例与框架体系 根据上述两类方法筛选后的基金产品找出多次出现的基金经理作为攻守兼备的“固收+”基金的典型案例。我们筛选了 4 个绩优“固收+”基金案例，包括：招商基金蔡振、尹晓红的从指数增强向外扩展的策略、易方达基金胡剑、纪玲云以价投与稳健为核心的策略、长安基金刘学通的追求绝对收益策略、鹏华基金汤志彦、李君的多策略增强收益。最后我们汇总了这些基金专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 经理的投资理念、资产配置、债券配置、权益配置、回撤管理等框架体系与核心策略，以期为投资者提供参考。 风险提示：宏观政策超预期、模型失效风险、样本量不完全风险。 mNoNnQoOxPqNqRtPrOoOrMbR8Q7NnPnNsQoNeRrRsPlOqQmQaQnMmQMYsOqRuOmRmP专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 2023 年 1 季度“固收+”基金市场回顾 ........................................................................................ 5 2 绩优“固收+”基金 ......................................................................................................................... 6 2.1 细分“固收+”基金 ................................................................................................................................. 6 2.2 进攻型：综合打分，但收益优先 ........................................................................................................... 7 2.3 哪类“固收+”基金更能进攻？ ............................................................................................................. 9 2.4 防守型：以收益安全性，管理稳健性优先.......................................................................................... 13 2.5 哪类“固收+”基金更擅长防守？ ....................................................................................................... 14 2.6 绩优“固收+”基金案例与框架体系.................................................................................................... 16 2.6.1 案例一. 招商安阳蔡振、尹晓红——从指数增强向外扩展 ....................................................... 16 2.6.2